国务院部署加快发展农村电商 12股志在必得(3)

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　　海宁皮城:预计下半年商铺确认提升业绩增速 积极转型创新业务培育新增长点

　　海宁皮城 002344

　　研究机构：海通证券 分析师：汪立亭,李宏科 撰写日期：2015-08-24

　　投资要点:

　　公司8月20日发布2015半年报。报告期内实现营业总收入12.22亿元,同比下降13.86%;利润总额7.06亿元,同比下降13.54%;归属净利润5.14亿元,同比下降14.10%,扣非净利润4.74亿元,同比下降17.91%。2015上半年公司摊薄每股收益0.46元,净资产收益率13.21%;每股经营性现金流净额0.07元。

　　简评及投资建议。公司上半年实现收入12.22亿元,同比下降13.86%,主要由于:本部二期B座四楼及四期裘皮大厦较高的投标承租权费已于2014年6月底到期,14年下半年新开业的哈尔滨一期及佟二堡三期市场带来的增量不足抵消,导致本年租金收入下降。公司上半年归属净利率同比下滑0.12个百分点至42.03%,主要与营销、人工成本增长以及折旧摊销费用增加带来的费用率上升有关。我们预计下半年商铺销售收益确认将提升业绩。

　　我们看好公司专业市场异地复制轻重结合的思路,以O2O为核心、跨境电商+供应链金融为两翼将进一步打开市值成长空间。公司传统业务经营策略由重资产扩张逐渐转向异地管理输出,迅速复制成功经验,占领市场,待培育期过后再收购剩余股权。同时,完善金融、物流、线上平台等专业市场配套设施,促成交易扩大市场规模。另外,公司沿皮革产业链向上下游延伸,搭建跨境电商、原创设计平台、线上拍卖交易平台,夯实行业地位,前景看好。

　　1)“皮城金融”于15年3月上线,已完成6个商圈合作签约,累计销售规模突破5亿元。成功参与投资用户数达到9053人次,为94家企业完成融资。目前手机APP已经上线。我们预计2015-2017年分别实现20亿元、40亿元和100亿元融资金额。

　　2)“漂洋过海”跨境电商平台已于7月1日上线,共享理智约公司成熟的韩国商品供应链,我们预计15年销售额将达到2500万元左右。即将开业的皮城六期国际馆也将和其展开进一步合作,销售差异化的韩国商品。

　　3)入股创立“原译”设计师品牌商业集成平台,已经完成商业模式定位、运营策略谋划、营销推广方案制定、作品组织企划等工作,目前实体店方案设计、O2O线上平台开发、设计师签约、商品组织等工作正有序展开,已成功签约北京、上海等地一批知名设计师。

　　4)“中国皮草在线”项目,引进全国首个毛皮拍卖交易平台,目前该平台的皮皮仓已进行装修施工,皮皮拍已开展平台测试,签约合作的商家已超600家。

　　调低盈利预测与目标价。我们初步测算公司2015-2017年EPS分别为0.98元、1.14元和1.33元,分别同比增长17.4%、16.5%和16.3%,其中测算2015年租赁业务贡献EPS约0.78元,商铺出售业务贡献EPS约0.20元。考虑到公司围绕主业积极拓展创新业务,转型成长空间大,可给予公司一定估值溢价,参照2015年商铺租赁35倍、商铺出售15倍PE,对应目标价约为30.3元,我们之前给予“增持”评级。

　　风险与不确定性。异地扩张效率下降风险;转型进度与方向的不确定性。

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