农产品:去产能化促使养殖景气周期长于以往 9股有戏(7)

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　　圣农发展:产能扩张基本完成 静待收获期

　　圣农发展 002299

　　研究机构：长城证券 分析师：王建虎 撰写日期：2015-09-02

　　投资建议

　　鉴于2015年上半年白羽肉鸡行业景气度恢复弱于预期,我们下调公司2015年全年的盈利预测,预计2015-17年归属母公司的净利润分别为0.39亿(原预测为2.45亿)、9.78亿和12.3亿元,对应的EPS(摊薄后)分别为0.03元、0.88元和1.11元,对应PE分别为470X、18.5X和14.8X。我们认为,白羽鸡行业最坏的时刻已经过去,祖代鸡去产能效果也必将显现。公司作为行业龙头将充分受益于白羽鸡行业的景气度上行,仍维持“推荐”评级。

　　投资要点

　　事件:公司发布半年报,上半年实现营业收入31.89亿,同比增长9.51%;实现归属于上市公司股东净利润为亏损3.53亿元,在此前发布的业绩预告范围之内;基本每股收益为-0.3612元。同时,公司预计前三季度亏损3.1亿元-3.53亿元。

　　鸡肉价格低迷导致上半年业绩亏损:上半年国内经济增速放缓,鸡肉需求端下降,加之此前行业过剩产能存在,鸡肉价格持续低迷。根据博亚的数据,上半年,白羽肉鸡主产区均价跌破6.5元/公斤,创下了6年以来的最低价。虽然进入7月以来,主产区白羽肉鸡均价逐步涨至8元/公斤的水平,但仍处于低位水平。

　　引入战略投资者KKR,全方位提升竞争力:KKR资金到位后,一是有助于公司降低资产负债率,优化财务结构;二是公司可借助KKR所有拥有丰富的全球资源、先进的管理理念与资本市场经验,为未来的资本国际化、产品国际化、企业管理国际化和品牌国际化等四个国际化战略奠定良好的基础。

　　重大投资基本完成,后续进入收获期:上半年,公司生产经营规模按计划逐步扩大,浦城圣农第一阶段6000万羽肉鸡项目已全面投产,第二阶段6000万羽肉鸡项目及欧圣实业第一阶段3000万羽肉鸡均已陆续投产。预计未来公司的资本支出将逐渐减少,同时公司产能将逐步得到释放,为行业景气度回暖后公司盈利水平大幅提升奠定坚实基础。

　　营销端持续发力:公司凭借一体化产业链带来的品质优势和规模优势,市场份额在不断提高。报告期内,公司在百胜集团、麦当劳以及双汇发展等重要客户的市场份额进一步提高。此外,公司在稳固原有的销售渠道的同时,成立了B2C团队,拟在生产基地周边建立服务终端消费者的销售网络,迈出销售创新一大步。

　　行业产能大幅下降:受美国禽流感影响,我国祖代鸡已连续多月无法从美国进口,2015年1-7月,国内祖代鸡累计引种量仅34.65万套,较去年同期大幅减少40%以上。我们认为随着祖代鸡去产能效果的逐渐显现,鸡肉价格跟随猪肉价格上涨也将是大概率事件。

　　风险提示:大盘系统性风险,肉鸡价格波动。