中英签署电影合作备忘录:小米完善内容生态 抢筹七股(2)

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　　光线传媒:1-3Q净利降6.75%,成立彩条屋影业加码动漫游戏业务

　　光线传媒 300251

　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：胡嘉铭 撰写日期：2015-10-28

　　结论与建议:

　　2015年前三季公司实现营收8.37亿元,同比增长29.93%,净利润1.83亿元,同比降低6.75%,其中,3Q15实现营收4.23亿元,同比增23.23%,净利润1.01亿元,同比增7.44%。业绩表现符合预期。业绩衰退的主要原因是公司加大电影业务投入,以及栏目与广告和电视剧业务收入利润减少所致。4Q还将有5部电影上映,加之会有投资收益兑现,预计全年业绩有望稳定增长。

　　公司不断扩展电影产业链,加大对优质IP的投入,完善“内容+渠道”的战略布局。成立彩条屋影业有望加强公司在动漫游戏领域的竞争实力。我们维持之前的盈利预测,预计公司2015-2016年实现净利润4.82亿元和5.76亿元,YOY+46%和20%。按最新股本计算,EPS为0.33元和0.39元,股价对应16年P/E为64倍,估值偏高,维持“持有”投资建议。

　　1-3Q净利降6.75%: 2015年前三季公司实现营收8.37亿元,同比增长29.93%,净利润1.83亿元,同比降低6.75%,之前的业绩预告为下降0%-15%,业绩表现符合预期。其中,3Q15实现营收4.23亿元,同比增23.23%,净利润1.01亿元,同比增7.44%。业绩衰退的主要原因是公司加大电影业务投入,以及栏目与广告和电视剧业务收入利润减少所致。

　　电影收入6.9亿,增47%:公司前三季上映10部电影,实现票房24.86亿元,确认电影收入6.92亿元,同比增长47.10%。因部分影片投入较大,导致毛利率同比下降14.8个百分点,仅有37.7%。《港囧》累计票房16亿,3Q已确认9.4亿元票房对应的分账收入,其余部分将在4Q确认。4Q还将有《寻龙诀》等5部影片上映。

　　栏目广告和电视剧收入有所下降:栏目制作和广告方面,前三季实现收入9183万元,同比下降15.58%,毛利率为-17.05%,去年同期为11.6%;电视剧方面,前三季确认了《少年四大名捕》、《我的宝贝》和网络剧《盗墓笔记》的发行收入,实现收入2208万元,同比下降51.44%,毛利率为19.3%,同比下降16个百分点。公司将发展重点转向电影业务,相应减少了栏目和电视剧业务的投入。

　　成立彩条屋影业,加码动漫游戏业务:公司成立彩条屋影业,其前身为光线影业动画部,两年来陆续投资了13家动漫公司,打造涵盖IP源头、创作制作到周边衍生全产业链的动漫集团。彩条屋影业公布了22部动漫超级片单和18款游戏开发计划,动漫方面包括《大圣归来》团队制作的《大圣闹天宫》、《深海》,以及《暴走漫画》、《我叫MT》、《梦幻西游》、《秦时明月》等人气IP的电影版。游戏方面包括与通耀科技合作的《AKB0048》、《蜡笔小新》等,以及《星游记》、《大鱼海棠》等游戏。前三季公司动漫游戏收入3102万元,同比增长59.08%,可以预见公司未来动漫游戏业务有望成为新的业绩增长点。

　　盈利预测:我们预计公司2015-2016年实现净利润4.82亿元和5.76亿元,YOY+46%和20%,按最新股本计算,EPS为0.33元和0.39元,股价对应P/E为76倍和64倍。

　　风险提示:电影票房、电视栏目及广告收入、电视剧收入、游戏流水收入的不确定性较高。