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　　荣盛石化:单季度亏损1.1亿元 中金石化投产有望改善业绩

　　荣盛石化 002493

　　研究机构：申万宏源 分析师：麦土荣 撰写日期：2015-10-30

　　公司15Q3单季度亏损1.1亿元,低于市场预期。公司15Q1-Q3实现收入194.82亿元(yoy-22.05%),归属母公司净利润5592.60万元(yoy+363.89%),EPS0.03元,低于预期;其中15Q3单季度归属母公司净利润-11060.7万元(yoy-274.94%,QoQ-171.5%),EPS-0.05元。同时,公司预告2015年全年业绩同比扭亏为盈。预计净利润为3.5亿-5亿元。

　　公司公告:荣盛石化全资子公司宁波中金石化投资建设的芳烃项目已获得相关批复。目前,芳烃项目生产装置已完成安装,并进入调试阶段。

　　下游需求低迷,PX-PTA价差缩小,汇率波动等导致单季度亏损1.1亿元。2季度受原油价格反弹以及下游涤纶行业缓慢复苏的影响,PTA也有所改善,从而使公司H1盈利1.67亿元。但进入Q3以来,受美国加息以及其他因素影响,原油价格持续下跌,需求快速下滑。

　　且旺季用油高峰期,古雷腾龙芳烃迟迟无法开启,从而使PX价格较坚挺,攫取了大部分产业链的利润,加剧PTA生产企业亏损。同时汇率波动加大也导致公司汇率损失。

　　中金石化投产,公司聚酯产业链向上游延伸,全年经营有望盈利3.5-5亿元。目前石脑油-PX价差超过350美元,PX单吨盈利有望达到50美元。随着四季度原油价格低位企稳,PTA开工率维持稳定,公司PTA业务单吨盈利有望维持100-200元。公司作为PX-PTA-聚酯产业链龙头企业,向上游延伸能极大地降低公司受下游需求及上游原油价格的波动影响,稳定产业链核心利润,降低生产风险。综合看来,全年有望盈利3.5-5亿元。同时公司增资26亿以及募投30亿投入中金石化,彰显公司对芳烃项目信心。目前国内PX仍有50%长期依赖进口,如果维持50美元的差价,预计2016年全年有望为公司贡献5亿元的净利润。

　　盈利预测与估值。作为聚酯行业全产业链的龙头企业,公司拥有较强的议价能力。考虑到公司四季度业绩存在较大变量,暂不作调整维持盈利预测,维持增持评级。预计15-17年EPS0.18,0.36,0.45元,对应PE65,33和26倍。

　　风险提示:1)下游需求低于预期;2)PX投产低于预期;3)原油价格大幅波动。