"健康中国"建设规划预计明年初出台 9股迎腾飞契机(3)

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　　宝莱特：血透引擎启动 品销售增长74.2%

　　类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：李平祝日期：2015-08-21

　　投资要点：

　　1.事件公司发布2015年半年报，2015年1-6月实现营业收入1.4亿元，同比增长10.2%；归属于上市公司股东的净利润826万元，同比降低46.3%；全面摊薄EPS为0.057元。

　　2.点评

　　(一)业绩点评公司2015年1-6月实现销售收入1.4亿元，同比增长10.2%。

　　其中，重点拓展市场销售的血液透析产品，上半年取得了较大的突破，销售收入7，191万元，同比增长74.2%，成为和监护设备并驾齐驱的业务线。受到下游市场需求的减缓和出口业务的下降，监护设备销售收入只有6，735万元，同比下降了20.62%。由于毛利率降低和销售费用上升等原因，公司净利润收入只有826万元，同比下降了46.3%，对应稀释后每股净利润0.057元。

　　受到成本上升的因素，导致公司整体毛利率只有39.6%，同比下降6.8%。其中，监护设备和血液透析产品毛利率分别为43.8%和35.6%，同比下降4.1%和7.6%。

　　同时，公司海外出口业务受到欧洲危机以及汇率波动，导致公司产品在巴西、印度、欧洲等地区销售收入同比下降18.8%，销售总额4，052.9万元，占公司主营业务收入比例的29.1%。

　　(二)血液透析布局完整，逐渐显露攻击性2015年半年报，公司血透产品增速高达74.2%，营收7，191万元，占比营收总额的51.6%，已经超过监护设备的收入比例。可以看到，公司血透产品布局完整的优势逐渐显露，进入高速成长的通道，成为公司发展的新动力。

　　2012年公司收购挚信宏达，正式步入血液透析领域。经过三年的时间，公司通过外延并购和自建子公司的方式，拥有了包括透析机、透析粉、透析液、透析管、穿刺针和透析器(产品开发过正中)全线血透设备和耗材的生产能力。公司透析液和透析粉的市场战略明确，由于透析粉、液有运输半径的限制，所以公司过并购和自建的方式开拓区域性市场。目前已拥有五家公司，分别覆盖东北、华北、华东和华中等地区。

　　透析机是血透治疗中唯一的非耗材器械，市场基本被进口产品占据。公司率先抢占技术高地，收购重庆多泰，成为拥有CFDA认证的四家国产透析机生产企业之一。同时，公司也加大血液透析机与透析器(人工肾)的研发投入，并于2015年7月20日获得公司首款血液透析装置产品注册证，旨在掌握血透治疗的核心技术，实现公司建立和完善血液透析领域生态圈的长期发展战略。

　　(三)监护设备竞争压力大，高端市场有待开发公司是国内中低端监护仪生产的龙头企业之一，在监护设备领域的发展战略逐渐调整为重研发，向高端市场拓展的经营方针。公司成功推出半插件式和插件式监护仪，完成产品升级，使产品达到进口设备可替换水平。但受到国内外双重经济环境不景气和竞争厂家众多等行业因素，导致监护设备销售收入和毛利率在15年上半年双双下滑。我们认为监护仪市场趋于饱和，外有飞利浦、通用，内有迈瑞、理邦等对手，市场竞争充分，公司高端监护产品虽然质优价廉，但依然面临巨大的竞争压力。

　　(四)移动医疗领域，从产品做起，稳扎稳打公司通过全资子公司微康科技，研发并推出公司首款移动医疗产品“育儿宝”。该产品是以互联网方式辅助家长，通过手机APP连续监测婴幼儿体温状况，从而做到对婴幼儿健康近程监测、远程知道和报警提醒等服务功能。目前，“育儿宝”进入市场时间不长，仍处于开发期，主要销售渠道为与平安保险合作和网络销售等方式。公司作为监护领域的龙头企业之一，以扎实的监护产品为起点，逐步探索移动医疗领域的商业模式，我们认为是公司最佳的移动医疗发展策略。

　　2015年4月，公司与深圳市腾讯计算机系统有限公司签署了《腾讯与宝莱特合作框架协议》，是公司介入互联网医疗的新模式的进一步升级。通过与互联网巨头的合作，可以有效的弥补公司在移动医疗领域的不足，促进公司器械产品优势和互联网特性的相互融合，帮助公司深度挖掘互联网化的产品快速推广的商业新模式。

　　3.投资建议：我们预计2015-2017年公司销售收入为3.62亿元、4.97亿元和6.97亿元，归属母公司净利润为3，461万元、4，337万元和5，931万元，对应摊薄EPS分别为0.24元、0.30元和0.41元。我们认为，公司血液透析全产品线布局完整，区域覆盖面积广，下游渠道布设强健，在血透市场爆发中受益弹性最大。公司探索移动医疗以好的监护设备做起，加强和互联网巨头的合作，有望快速提升公司移动医疗设备的市场推广力度，届时以“育儿宝”为代表的产品将为公司带来更多的惊喜。

　　4.风险提示：血液透析市场销售低于预期；监护仪中高端市场开发低于预期；“育儿宝”推广低于预期。

　　华邦健康：聚焦医药主业，推进大华邦医疗联盟战略

　　类别：公司研究机构：财富证券有限责任公司研究员：汤佩徽日期：2015-10-19

　　聚焦医药，构建大华邦医疗联盟。公司医疗健康业务规划主要分两类：全国性项目，包括康复及旅游养生医疗、互联网+皮肤类疾病检测医疗中心；区域性项目，华邦医疗产业园和参与公立医院改制。首先，借助皮肤科领域的优势打造专业医疗平台。公司皮肤科用药全国市占率约为10%，覆盖80%以上皮肤类医院和科室，积累了大量皮肤病医疗资源和患者群体，与权威学术机构、医学专家建立了良好合作，通过股权合作等形式进行全国性医疗服务的布局。同时，公司还将建设皮肤病互联网医疗平台，将医生和患者连接起来进行健康咨询和在线诊疗、及药品供应渠道开发，形成OTO生态闭环。

　　公司已经完成对德国莱茵医院收购，此次收购是公司在康复医疗领域的又一战略性布局，莱茵医院的品牌影响力、先进的康复医疗技术将有助于公司不断优化国内康复医疗模式。同时，公司在国内积极推进与公立医院合作进行康复医院和医疗中心的布局，参股子公司植恩医院运营的重庆医科大附二宽仁康复医院于今年5月份获得医保对接，经营逐步走上正轨。公司依托控股股东和上市公司旗下丰富的旅游资源如重庆武隆景区、丽江玉龙山景区、陕西太白山项目和仙女山华邦酒店等，将为公司旅游养生医疗的落地提供平台。

　　在区域医疗市场，公司将于政府、医科院校、专科医院进行合作，在华邦健康产业园引进妇孺专科医院、综合性门诊、分子检测中心、建立皮肤类专科用药研发中心和医疗类创业型项目孵化器。

　　剥离农化业务，颖泰嘉和有望挂牌新三板。公司全资子公司颖泰嘉和是国内顶尖、国际领先的非专利药农化公司，是公司农化业务平台，自成立起保持快速增长，通过外延并购方式形成完整产业链。随着战略转型和聚焦医药主业，颖泰嘉和拟申请挂牌新三板。预计颖泰嘉和有望在年内成功挂牌，公司将集中精力来推进大华邦医疗联盟战略。

　　盈利预测：预计公司2015-2017年收入分别为66.80亿元、74.80亿元和79.90亿元，归属母公司净利润分别为7.45亿元、9.07亿元和10.31亿元，EPS为0.40元、0.48元和0.55元，对应PE分别为23.63X、19.69X和17.18X。公司收购百盛药业并表后业绩快速增长，后续新产品推广有望提供持续动力，随着大华邦医疗联盟战略的推进，将为公司打开新的成长空间。考虑公司未来两年业绩增速、原有业务体量和当前市值水平，给予公司2016年25Xpe，目标价为12元。