民生证券：反弹中场休息 十张图解构上半场发生了什么

　　上周一(10.26)以来，市场第一波反弹高潮暂告段落，中级反弹进入中场休息期。

　　问题一：为何是中场休息、不是全场结束？

　　24日双降后，我们提出市场将进入暂时的休整期(1~2周)，因为：一是这一波整体反弹高度已经超过20%、创业板超过40%，获利盘平仓压力阶段性释放时机成熟；二是双降后市场宽松预期兑现，由于双降超出市场普遍预期，短期内宽松预期回落。

　　但并非全场结束，因为我们一直在讲的中级反弹三个逻辑：流动性、风险溢价、管理思路，均在继续证真中(近期监管层管理思路调整上升为阶段性主导逻辑)。市场情绪短期受查违规“黑天鹅”事件扰动，但并不具备持续的系统性影响力。十三五建议稿刚刚公布，市场将继续积极寻找未来的热点方向，题材有望重返活跃。

　　问题二：下半场的风格会不会切换？

　　简而言之，蓝筹搭台、主题伴奏、成长唱戏的结构不会变，但蓝筹个别领域可能出现交易性机会，带动上证进入3800~4200区间，成长领跑地位中长期不变(创业板看到3500)。

　　成长的领跑地位由转型的长期大逻辑支撑，蓝筹的交易性机会来自以下三个动力：1.十三五再强调改革与走出去，突出金融改革、财税改革，在一大波“领导人串门”后，大批高铁、核电订单陆续落地；2.市场增量资金出现拐点信号(见我们的增量资金专题周报)，存量博弈有望升级；3.投资者的“四季度蓝筹行情”情节可能自我强化并实现。

　　问题三：解构上半场的意义何在？

　　如果市场反弹的核心逻辑(流动性、风险溢价、管理思路)没有发生质的变化，那么下半场很有可能继续延续上半场的结构特征。

　　核心结论

　　1.目前为止，中级反弹在高度上基本是前面蹲得越深后面跳得越高，因此中小创代表的成长依然是反弹领头羊，但是50亿以下的迷你小票风光不再，反弹以50-200兼具成长性与流动性的小票为主。

　　2.排除超跌因素，中级反弹已经出现了新势力：行业上，医药、餐饮旅游、纺织服装、食品饮料、汽车(由新能源汽车相关产业链主导)等为代表的大消费明显崛起；概念板块上，健康中国、充电桩、新能源汽车、大数据、网络安全等有新政策催化以及业绩爆发的概念领跑。

　　3.高估值依然不是问题，贵者恒贵，但是业绩开始变得重要，业绩好的票相对业绩差的有明显相对收益，总结就是，贵要有理。

　　4.杠杆率整体尚未回到年初同一点位的水平(2014年12月至2015年3月)，小票杠杆率回落更加显著，行业上传统周期杠杆率上升明显，显示市场风险情绪依然不高。

　　注：我们将2015年6月15日到2015年9月15日定义为股灾期间，将2015年9月16日到2015年10月27日定义为中级反弹期间上半场

　　(民生证券)