能源革命：从技术到消费的全方位绿色“革命” 八股井喷(2)

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　　金风科技:行业景气拉动三季报业绩高增长,全年业绩预告再超预期

　　金风科技 002202

　　研究机构：中泰证券 分析师：曾朵红,沈成 撰写日期：2015-10-28

　　公司2015年前三季度业绩同比增长76.40%符合预期:公司发布2015年三季报,前三季度实现营业收入185.44亿元,同比增长74.61%;实现归属于上市公司股东净利润21.08亿元,同比增长76.40%,对应EPS为0.78元。公司三季度单季实现营业收入91.15亿元,同比增长48.22%,环比增长32.54%;实现归属于上市公司股东净利润8.62亿元,同比减少0.21%,环比减少13.47%,对应EPS为0.32元。

　　公司在半年报中预告前三季度盈利区间为17.92-23.90亿元,同比增长50%-100%,三季报业绩与其一致,符合我们和市场的预期。值得一提的是,2014年三季度单季盈利8.64亿元,其中确认了4.26亿元的投资收益(大部分来源于澳大利亚风电场的转让)致基数较高;2015年三季度单季盈利8.62亿元,其中包含了公允价值变动损失1.04亿元(主要源于公司持有鼎立股份A股股票的价格大幅回调);因此,2015年三季度单季的经营业绩同比仍保持着高质量的高增长。

　　公司预告2015年全年业绩同比增长50%-100%超预期:公司预告2015年全年盈利区间为27.45-36.59亿元,同比增长50%-100%;依此测算,四季度单季盈利区间为6.37-15.51亿元,同比增长0.29%至144.42%,环比增长-26.18%至79.89%。业绩变动原因主要由于2015年市场需求旺盛,风机销售容量同比增长,同时公司装机容量较去年同期增加,发电量同比增加。

　　行业需求极其旺盛,风机风场两翼齐飞:由于风电上网电价下调带来的抢装,行业需求极其旺盛,预计2015年国内新增装机规模有望达到27-30GW。受益于行业景气,公司风机销量大幅增长,预计前三季度确认销量约4-4.5GW,预计风机净利率达到9%左右,贡献净利润14亿元左右,是2015年前三季度业绩高增长的主要来源。由于2015年底上网电价下调在即,公司将加速沉淀风电场资产,2015年中期权益装机1.65GW,权益在建容量1.30GW;三季度单季新增固定资产9.44亿元,新增在建工程6.81亿元,显示出大量风电场项目在三季度开工建设与并网,预计2015年底权益装机规模有望超过2.5GW;预计风电场业务(含联营合营风电场)前三季度贡献净利润4亿元左右,是公司业绩高增长的另一来源。

　　四季度迎来持续的抢装高峰,风电场转让增厚公司业绩:展望2015年四季度,行业抢装高峰势必延续,公司全年风机外销规模有望超过6-7GW,风场权益规模年底超过2.5GW,全年业绩高增长无忧。另外,赤峰鑫能99MW(公司控股90%)与吉林同力99MW(公司联营持股51%)风场虽在2013年已公告转让,但尚未确认投资收益;公司发布《关于北京天润新能投资有限公司与赤峰市天润鑫能新能源有限公司、赤峰市金能新能源有限责任公司及项目贷款银行签订四方协议的公告》与《关于北京天润新能投资有限公司与吉林同力风力发电有限公司及其自然人股东、项目贷款银行签订四方协议的公告》,意味着这两个项目约1-2亿元的转让收益有望在2015年四季度确认,将增厚公司四季度业绩。

　　国内风电“十三五”规划大概率上调,中长期增长空间打开:国内风电“十三五”规划目标上调基本确定,装机规模有望从200GW上调至250-280GW;尽管上述目标在能源局尚未最终确定,但在政策导向以及市场预测方面均给予了积极的预期;结合国内即将启动的海上风电,风电中长期需求增长空间打开,有利于提升风电板块的整体估值。2015年4月28日,国家能源局公布《关于印发“十二五”第五批风电项目核准计划的通知》,第五批核准计划的项目共计34GW,对于2016年国内需求给予了较大保障。

　　风机霸主市场份额提升空间大,11GW在手订单给予强大支撑:公司凭借先发优势奠定领先地位,依托技术优势打造质量第一品牌,秉承服务理念,形成专业性强、响应速度快的服务体系,已成为国内风机制造的绝对霸主。未来海上风电启动、风电开发向低风速地区转移、哈密风电基地二期项目推进、“一带一路”战略实施,都将全面助推公司持续提升国内市场份额;结合海外风机巨头在本土市场40%-50%的市场份额,我们预计未来公司在国内新增装机的市场份额有望从2015年上半年的20.61%逐步提升至30%以上。2015年三季度末7.3GW待执行订单与4.0GW中标未签订单给予强大支撑,尤其是新品2.0MW风机放量速度超预期,有助于公司进一步提升市场份额。

　　公司风电场业务具备核心竞争力,降息周期显著增厚风电场利润:自2014年11月22日以来,经过6次降息,国内长期贷款基准利率已由6.55%降至4.90%,风电场运营的净利率与ROE分别有望提升约8个与6个百分点,增厚年净利润约0.09元/W。在国家能源局发布的《国家能源局印发第五批风电项目核准计划》中,北京天润开发的1.33GW拟核准风电项目列入该计划,为公司巩固、扩大国内市场份额及公司的可持续发展提供有力支撑。公司项目资源丰富,融资能力强大,管理能力卓越,三大核心竞争优势皆备,风电场项目盈利性显著优于行业平均水平。按照0.4元/W(即4亿元/GW)的盈利水平测算,公司在“十三五”期间有望完成8GW风电场权益装机规模,届时每年可贡献净利润超过30亿元;公司在成为全球风机霸主的同时,亦将成为国内新能源发电巨头。

　　风电服务引领行业发展方向,大幅提升公司软实力:公司坚持与客户建立无缝衔接、资源互补的合作模式,创造和交付适合顾客自身特点的定制化服务方案,建立开发商、天源科创、供应商多层级的战略合作关系;公司积极帮助顾客及供应商共同发展为战略合作伙伴,成为风电场系统解决方案的供应商。公司积极拓展风电服务业务在物联网、大数据挖掘、云计算技术等高新技术的应用,关注风电场全生命周期度电成本的优化,陆续筹备、建立了全球监控预警中心、全生命周期资产管理系统、备件物流化信息系统以及快速响应平台,将逐步实现数字化风电运维、状态检修、风机的预测性维护,并凭借公司的研发技术能力,提供多样化的风机性能优化及提升方案。同时,通过风机运行数据的分析和挖掘,搭建风机零部件失效预测模型,以向客户提供全生命周期的备件保障服务;通过新信息技术的应用,不断提升服务效率和服务标准,持续拓宽、拓深服务市场。

　　国际化战略再度提速,践行国家“一路一带”发展战略:作为全球最大的直驱永磁风机制造商,公司积极推进国际化战略的实施,以国家能源体制改革为契机,成功践行国家“一路一带”发展战略,2015年上半年实现海外销售11.43亿元,同比大幅增长82.31%,国际竞争力凸显。公司不仅在美洲、澳洲、欧洲等重点目标市场取得多项突破,同时在非洲、亚洲等新兴市场积极布局参与国际市场竞争,目前国际业务已遍布全球六大洲。随着国家“一路一带”发展战略的实施,公司在海外将迎来更大的发展机遇。

　　智能微网项目接连并网,有望插上能源互联网的翅膀:2014年4月,由公司自主研发的北京智能微网成功实现上网售电,公司由此成为国家电网颁布《关于做好分布式电源并网服务工作的意见》政策之后,北京地区首家实现自发自用、余电上网的企业。公司位于江苏大丰的第二个智能微网项目也于2015年3月顺利并网发电,成为江苏省首套智能微网项目。上述项目均以公司研发的风电机组和微网控制体系(能量管理系统、保护系统、微网发电侧及负荷侧全覆盖监控系统、电力智能调度系统等)为主,辅以储能和光伏等设备,其各项技术及集成均处于市场领先地位,对推进我国微电网技术的应用发展有较强示范意义,堪称能源互联网的最佳实践。结合公司搭建的监控预警、运营管理、快速响应3大类信息化平台,以及在物联网、大数据挖掘、云计算技术等高新技术的应用,加上公司庞大的风机风场基础资产,公司完全具备打造能源互联网的潜力。

　　期间费用率全面下降,经营大幅改善,预收账款持续增长:2015年前三季度,公司期间费用率为15.57%,同比下降4.82个百分点,其中销售费用率下降1.48个百分点至7.83%,管理费用率下降1.67个百分点至5.69%,财务费用率下降1.67个百分点至2.05%。尽管毛利率同比下滑1.17个百分点,但是期间费用率全面下降促进净利率小幅提升0.11个百分点至11.47%。2015年前三季度确认资产减值损失1.03亿元,其中三季度单季冲回133万元;前三季度确认公允价值变动收益895万元,其中三季度单季确认收益-1.04亿元,主要源于公司持有鼎立股份A股股票的价格大幅回调;前三季度投资收益贡献1.96亿元,其中对联营、合营企业的投资收益1.03亿元(预计大部分为联营、合营风电场贡献);此外,公司前三季度确认营业外收入1.18亿元。公司2015年三季度末资产负债率为68.83%,考虑到风电场运营业务比重的提升,该负债率仍处于健康水平。公司2015年前三季度应收账款周转天数同比减少58天至186天,存货周转天数同比减少48天至89天;2015年三季度末38.29亿元的预收账款,同比2014年三季度末的23.03亿元、环比2015年中期的34.80亿元持续增长,显示出公司日益提升的议价能力与行业地位。公司2015年前三季度经营活动现金流为净流入19.07亿,同比2014年前三季度的净流出0.57亿元大幅改善,显示出极高的收益质量。

　　投资建议:我们上调公司2015-2017年EPS分别至1.17元、1.41元和1.75元,对应归属上市公司股东净利润分别为32.11亿元、38.64亿元、47.80亿元,业绩增速高达76%、20%和24%,对应PE分别为13.4倍、11.1倍和9.0倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价23元,对应于2015年20倍PE。