券商评级：大盘连获强心剂 12股神兵天降(5)

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　　永辉超市:第三季度同店放缓,逆势扩张势头不减

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：李锦 日期：2015-11-05

　　报告要点

　　事件描述

　　公司公告2015年3季报,前3季度实现营业收入314.44亿元,同比增长16.70%,归属净利润5.97亿元,同比下降7.98%,EPS 为0.16元/股;第3季度实现营业收入106.09亿元,同比增长14.80%,归属净利润7061万元,同比下降64%。 同时,公司公告拟与朗源股份、陕西骐进公司按照6:3:1合计出资3000万元成立陕西省富平县永辉现代农业发展有限公司,

　　事件评论

　　若剔除投资收益等项目,前3季度公司经营性利润同比增长6.57%。2014年1-3季度,中百集团投资收益以公允价值计量,计入浮盈1.7亿元,2015年1-3季度,持有中百集团股份转为长期股权投资,计入亏损1160万元,若剔除投资收益、公允价值变动等项目,公司前3季度,经营性利润同比增长6.57%。由于2015年下半年,公司募集资金充裕账面现金,第3季度实现财务盈余2506万元,若在经营利润基础上剔除财务费用,公司前三季度营业利润同比下降5.5%。我们认为公司经营性利润同比下降主因在于:1、经济低迷同店增速放缓,拖累整体营收增速;2、新开店仍然保持相对较高速,费用20%以上刚性增长。

　　我们判断第3季度同店情况不容乐观,新开店进度相比于上半年加快。2015年1-3季度,收入增速分别为19.9%、15.22%和14.8%;新开店情况为13家、8家、21家;由于上半年公司同店增速不到1%,在第3季度开店进度加快的背景下,我们判断,第3季度同店增速情况仍不容乐观。第三季度公司库存周转天数为39.5天,环比去年同期下降1天,运营指标持续改善。我们认为,消费者购买力弱、CPI 低迷、日用品网购分流为公司同店增速下行的主要原因,然而公司全国连锁龙头的战略布局,却从未延缓。自主开店+并购整合+牛奶/京东战投,多重举措为长期抢占实体连锁市场以及全渠道市场空间而积极筹谋。

　　投资建议:我们预计2015-2016年EPS 为0.25元和0.3元,对应目前股价PE 为44倍和37倍,PS 为1倍和0.9倍。我们认为,在经济增速放缓背景下,具备产品创新+供应链优势+现金资源的龙头企业, 逆势扩张将最终获得市场占有率的提升,维持对公司的“买入”评级。