广东率先全面启动国有林场改革 七只概念股飞升在即(7)

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　　百隆东方:汇率影响业绩下滑,看好产能释放+棉价提升下业绩反转

　　百隆东方 601339

　　研究机构：申万宏源 分析师：王立平 撰写日期：2015-10-30

　　投资要点:

　　2015年三季报EPS 为0.18元,净利润同比下滑31%,业绩基本符合预期。2015前三季度公司实现收入38.1亿元,同比增长7.9%,归母净利润2.75亿元,同比下滑31%,扣非净利润1.9亿元,同比下滑40%,EPS 为0.18元。其中第三季度实现收入13.2亿元,同比增长8.4%,归母净利润786万元,同比下滑95%,公司三季报业绩下滑较多主要是由于公司美元借款规模较大,三季度人民币汇率大幅贬值影响下财务费用汇兑损失增加,我们预计公司三季度已还1/3美元借款,剩余部分将在四季度还清。

　　毛利率下滑1.6pct,期间费用率保持稳定,资产质量较稳健。2015Q3公司毛利率下滑1.6pct 至19.7%,我们预计未来毛利率尚有提升空间。销售费用率保持不变为2.9%,管理费用率增加0.3 pct 至6%。公司存货较年初增加5.5亿元至31.7亿元,主要是由于原材料储备增加及收入增长所致,应收账款较年初增加1.97亿至5.3亿元,主要是由于收入增长及账期放缓所致,经营性现金流净额同比增加2.8亿至4128万元,总体资产质量保持稳健。

　　TPP 受益股,越南产能逐步释放,棉价企稳16年有望提升带动毛利率增长。(1)提前布局越南有望绕开TPP 协议,产能驱动有望带来收入增量:公司12年即在越南设立全资子公司, 15年越南产能约为4.5万吨,占公司总体产能近1/3,目前越南二期项目已处于调试设备与试生产阶段,越南三期项目也有望在16年底前投产,预计产能将达7.5-8万吨,产能占比将超过40%。我们认为TPP协议大势所趋下,成衣厂已在或打算在越南设厂,公司在越南提前布局,一方面可享受越南低廉的人力、税收等成本,一方面有望在未来绕开TPP 协议立于不败之地。(2)棉纺产业链处于周期底部,预计16年棉价有望提升:我们认为目前整体行业处在周期底部,随着棉价提升订单价和毛利率有望得到改善,公司15年受人民币贬值影响基数较低,我们预计16年有望迎来业绩反转。

　　公司受人民币贬值影响三季报业绩下滑,我们预计16年将在低基数上实现业绩反转,一方面来自产能驱动带来的增量,一方面来自棉价提升带来毛利改善,我们长期看好公司越南产能布局受益TPP 协议,维持增持评级。我们维持15/16/17年盈利预测为0.27/0.44/O.51元,对应PE 分别为26/16/14倍,因受汇率影响业绩下滑较多PE 相对较高,但目前PB 仅1.6倍,维持增持评级。