正元智慧IPO：收购亏损公司藏隐忧应收账款高企埋地雷

　　浙江正元智慧科技股份有限公司(以下简称“正元智慧”)发布了首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书(申报稿)。本次正元智慧拟发行不超过1666.67万股A股，募集资金拟投向智慧易通、营销服务网络建设和升级、研发中心，以及补充流动资金，总投资3.78亿元。

　　正元智慧主营业务为智慧一卡通系统的设计、开发、生产、销售、服务及增值运营。据了解，正元智慧并非首次冲关IPO。公司曾于2012年准备上市，不料遭遇IPO暂停，而在今年7月公司刚刚更新了招股说明书后，再次碰到暂停IPO。

　　记者注意到，正元智慧不仅存在着存货高企、应收账款逐年增加等财务风险；同时，公司在收购亏损公司后未能有效改善收购公司业绩，其收购决策是否正确也存疑。

　　收购亏损公司无力回天

　　招股说明书显示，正元智慧近年来进行了多项收购，其中包括2012年8月增资收购杭州容博、2012年9月收购杭州捷卡50.10%的股权，以及2013年1月收购福建正元51%的股权。对于上述一系列的收购，正元智慧认为，收购有利于与公司原有业务形成较好地互补性和协同效应。

　　但是，记者注意到，杭州捷卡在正元智慧收购时就是一家亏损公司，而在正元智慧收购后该公司仍然出现亏损，正元智慧收购该公司的作法是否正确存疑，同时如果杭州捷卡未来仍然持续亏损，无疑对正元智慧的业绩带来负面影响。

　　相关资料显示，杭州捷卡系正元智慧、公司实际控制人陈坚、张旭光、黄昕、李战鹏于2011年4月共同投资设立。设立时，公司持有杭州捷卡9.01%的股权，公司实际控制人陈坚持有杭州捷卡36.04%的股权，黄昕持有45.05%的股权，张旭光持有8.11%的股权，李战鹏持有1.80%的股权。

　　杭州捷卡的主要业务为开发和运营校付宝平台(www.xiaofubao.com)，该平台系在智慧一卡通平台基础上构建的互联网服务平台，可以为校园一卡通的持卡人提供网上支付充值、网上购物、创业求职、小额授信等延伸增值服务。

　　2012年9月11日，正元智慧与陈坚、张旭光、黄昕、李战鹏分别签署《股权转让协议》，约定分别以40万元、9万元、4.61万元、2万元的价格收购陈坚、张旭光、黄昕、李战鹏持有杭州捷卡的36.04%股权(计80万元出资额)、8.11%股权(计18万出资额)、4.16%股权(计9.22万元出资额)、1.80%股权(计4万元出资额)。考虑到杭州捷卡主要开展互联网业务，需要较长时间的业务培育和投入，收购前处于亏损状态，经各方协商确定本次股权转让

　　价格为每1元出资额作价0.5元。上述股权收购完成后，正元智慧持有杭州捷卡的股权比例由9.01%上升至59.11%，杭州捷卡成为公司的控股子公司。

　　对于本次收购，正元智慧认为，校付宝平台提供的线上服务，可以与公司校园一卡通线下服务互联互通，具有良好的协同效应，两者结合可为校园一卡通用户提供更优质的线上线下一体化服务，并为公司进一步打造O2O等新型业务模式奠定基础。同时正元智慧认为，本次收购可消除与实际控制人存在的潜在同业竞争；夯实公司战略规划，进一步完善公司线上线下业务布局，探索公司基于互联网的业务发展路径和模式。

　　在正元智慧收购杭州捷卡时，杭州捷卡是处于亏损状态，当时正元智慧给出的理由是其“开展的互联网业务尚在研发和培育期”。但是时隔几年之后，我们看到的仍是该公司的亏损业绩。相关资料显示，2014年度，杭州捷卡的净资产为-649.82万元，净利润-93.76万元。收购一家已处亏损的公司本来就是一件较为冒险的事情，而在收购之后仍然无力挽救亏损的局面，正元智慧此次收购是否决策失误值得考究。

　　存货高企应收账款增长

　　虽然正元智慧从事软件行业，但公司却并非轻资产运行的模式，反而公司存货占比较高，且呈现出上升的趋势。

　　招股说明书显示，2014年末公司存货为6499.41万元，占流动资产的15.5%，其中一年以上的发出商品项目为846.03万元。此外，2012年、2013年和2014年，公司存货周转率分别为3.04%、3.03%和2.97%，略有下降。对于下降的原因，公司在招股说明书中这样解释：“主要原因是公司近年来业务规模扩张迅速，存货水平相应增长也较快，周转速度略有下降。”

　　从流动资产来看，截至2012年末、2013年末和2014年末，公司货币资金、应收账款和存货合计占流动资产的比例分别为 89.62%、84.21%和93.37%。虽然公司流动资产占总资产比重较大，但流动资产大部分被存货和应收账款占据。

　　此外，相关数据还显示，2012年末、2013年末和2014年末，公司应收账款账面金额分别为1.03亿元、1.16亿元和1.62亿元，占营业收入比例分别为48.74%、47.77%和53.49%。应收账款的高企无疑为公司埋下地雷。一旦出现应收账款不能按期回收或无法回收发生坏账的情况，公司将面临流动资金短缺的风险，从而公司盈利能力将受到较大不利影响，直接导致营业利润出现大幅下滑。