万里石IPO：募投产能消化堪忧存货高企难言乐观

　　日前，IPO重启的消息让A股市场为之振奋。证监会决定恢复暂缓发行的28家公司的IPO。

　　在这28名“幸运儿”中，厦门万里石(002785)股份有限公司(“万里石”)受到诸多关注，在上市之后，万里石将成为A股市场上的“第一石材股”。招股书显示，本次公司将募集不超过5000万股，用于投入大理石深加工及技术改造、营销网络建设和补充流动资金上。

　　不过，从公司招股书所提供的资料来看，万里石公司在业绩及募投项目等方面仍存在诸多问题亟待解决。数据显示，2012-2014年，公司营业收入逐年下滑，而净利润也出现了较大的波动。未来业绩稳定增长具有较大的不确定因素。此外，本次募投项目中，公司将投入1.05亿元的资金扩张大理石石材产品综合年产量。然而，从招股书提供的数据来看，公司目前自制方式下产品均未达到满产。在此情况下新增产能，无疑增加了公司未来消化新产能的压力。

　　营业收入逐年下滑

　　招股书数据显示，2012-2014年，公司营业收入逐年下滑。具体来看，2012年，公司实现营业收入78157.01万元，同比西江6.88%。2013年公司收入为76562.49万元，同比下滑2.04%。2014年，公司营业收入同比下滑17.60%至63091.04万元，业绩下行趋势愈加明显。

　　值得注意的是，公司的净利润出现了较大的波动。数据显示，2012年，公司实现净利润3735.37万元，同比回落33.18%。在2013年净利润小幅回升后，2014年净利润同比下跌高达47.98%，仅为2058.70万元。

　　对于营业收入的逐年下滑和净利润的大幅波动，公司解释为：报告期公司受国内经济环境及宏观调控的影响，营业收入有所减少。2013年由于公司建筑装饰石材毛利率提高以及公司加强对费用的管控，净利润较2012年小幅上升。2014 年主要由于国内外经济不景气，订单量下降，导致营业收入有所下滑，而各项费用则相对固定，从而净利润大幅减少。

　　有分析人士指出，一方面，公司隶属于建材行业，与房地产市场的兴衰息息相关，而房地产市场又与国内经济紧密联系，因此，公司的主营业务极易受到经济景气度的影响。

　　另一方面，公司外销业务占比较大，从而公司对国外经济情况的波动以及各国经济政策的调整也是相当敏感。例如，公司2014 年主营业务中景观石材业务的销售收入同比有所下滑，便源于日本国内消费税的上调以及由于日本央行实行量化宽松政策而导致日元对美元的贬值。

　　未来的国内外经济情况存在着诸多不确定因素，而这些因素，或将会给公司未来收入的稳定与增长带来诸多隐忧。

　　募投产能消化前景堪忧

　　招股说明书显示，公司本次募集的资金将用于投入三大项目中，其中将有1.05亿元的资金投入到大理石深加工及技术改造项目。

　　公司表示，本项目拟在福建省厦门市按照国际一流标准建设占地52.51亩、总建筑面积25,000平方米的大理石深加工及技术改造基地，对公司生产的石材产品等进行技术深化，确保达到同类产品先进水平，并进一步扩大生产规模。预计项目达产后，大理石石材产品综合年产量将达到64.8万平方米，可实现新增年销售收入3.34亿元，达产期年净利润3,300万元。

　　从招股书提供的数据来看，公司目前自制方式下产品均未达到满产。其中，2012年-2014年，建筑装饰石材的产能利用率分别仅为94.30%，86.87%和80.07%，出现了下滑态势。在此情况下新增产能，无疑增加了公司未来消化新产能的压力。

　　此外，客户的挖掘与市场的扩张亦是推动产能消化的重要力量。招股书显示，石材行业在我国参与企业众多，市场高度分散，没有任何厂商有明显较高的市场占有率。从产品品种来看，公司销售的产品上百种，为国内销售产品品种较多的企业之一；而从销售收入来看，公司2014 年实现6.31 亿元的收入，按照中国石材协会的统计口径，在全国规模以上企业中的市场份额约为0.16%。虽然成长空间广阔，但也面临着巨大的竞争压力。此外，有资料显示，随着石材行业越来越成熟，越来越多的模式随之开发出来。目前越来越多的企业尝试新的模式，以求开拓新的市场，抢占先机。可见，公司未来面临的竞争局势将愈加复杂。

　　存货高企存隐患

　　数据显示，2012-2014年，公司存货的账面价值分别为16913.93万元、15685.95万元和16023.05万元，占当期总流动资产的比例分别达到25.01%，21.80%和23.26%。可见，存货数量在公司资产中占据了较高的比例，此外，原材料在存货中的占比较大。

　　对于存货高企，公司也做出了较为详细的解释。其中，公司原材料主要为石材荒料，石材作为天然建筑材料，其标准化程度低。为避免色差，需要对同一项目的石材一次性采购，因此，公司针对具体销售项目对同一矿区的石材荒料大量采购以保证优质石材供应，从而增加了原材料的库存。

　　目前A股中尚未有与万里石主营业务较为相似的上市公司，但港股中的中国金石(1380.HK)和雅高控股(3313.HK)则均有着与公司类似的业务，及大理石的开采与销售。2014年年度报告数据显示，中国金石2013年和2014年存货占流动资产总额的比例分别为5.11%和1.27%；雅高控股相同年度存货占流动资产总额的比例分别为6.28%与5.95%。尽管业务上会存在一定差异，但也在一定程度上说明公司存货量处于偏高水平。