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　　皖能电力:第三季度业绩持平,全年业绩仍望大幅增长

　　皖能电力 000543

　　研究机构：招商证券 分析师：朱纯阳,彭全刚 撰写日期：2015-10-23

　　事件:

　　10月23日,公司公告2015年三季度报。前三季度公司累计实现营收87.24亿元,同比降低12.53%,归属净利润9.47亿元,折合每股收益0.90元,同比增长34.33%。

　　评论:

　　1、公司2015年前三季度业绩同比增长34.33%,符合市场预期:

　　公司2015年前三季度实现营收87.24亿元,同比降低12.53%,降幅比上半年同比13.00%的降幅收窄0.47pct。营业成本66.29亿元,同比减少17.45%,降幅比上半年21.22%的降幅收窄3.77pct。营业利润19.89亿,同比增长20.99%,增幅比上半年同比38.69%的增幅减少17.7ct。归属净利润9.47亿元,折合每股收益0.90元,同比增长34.33%,增幅比上半年同比49.20%的增幅减少14.87pct。

　　2、公司2015年第三季度业绩与去年同期持平,略低于市场预期:

　　公司第三季度营收28.70亿元,同比降低11.54%;营业成本22.81亿元,同比减少9.16%,;营业利润5.24亿元,同比增长10.88%;归属净利润2.33亿元,折合每股收益0.22,同比持平。从单季度毛利率水平来看,第三季度公司毛利率为20.52%,低于去年同期22.62%的毛利率水平。原因一方面是由于煤炭价格下跌导致公司的煤炭贸易业务盈利能力恶化之外,另一个主要原因就在于第三季度公司发电量下滑导致度电营业利润减小。

　　3、煤价下降同比提高公司毛利率,电量下滑环比降低单季度毛利率:

　　前三季度公司毛利率水平为24.01%,比去年同期19.49%的毛利率水平高出4.52pct。前三季度秦皇岛煤价(Q5500)比去年同期降低16.44%,所以尽管公司电价下调和发电量下降,但公司毛利率水平仍同比提升。此外根据财报我们计算出今年第一、二、三季度的毛利率分别是26.88%、24.44%和24.01%。毛利率逐季度降低的原因主要是发电量环比下降明显,但各个季度折旧基本持平,导致二季度和三季度的毛利率低于一季度。

　　4、公司内生性增长显著:

　　公司储备项目丰富,目前规划建设的权益装机容量为295.69万千瓦,是公司权益装机容量的89.1%。在2016年预计投产的权益装机容量达到122万千瓦,考虑到利辛电厂预计于明年下半年年投产,折合全年有效权益装机约30万千瓦,因此共62万千瓦,是公司权益装机容量的18.69%。在7月份公司拟启动定增,加快皖能铜陵六期扩建第二台百万机组的建设进度,该项目投产后年净利润约3.6亿元,是公司2014年净利润16.3亿元的22.1%。该项目建成后,公司控股装机容量将增长19%,公司大容量火电机组占比提高,增强发电资产质量和市场竞争力。

　　5、公司外延增长空间巨大:

　　2013年皖能集团承诺将在2018年之前将剩余的符合条件的优质发电资产全部注入公司。皖能集团目前所拥有的投产和在建权益装机容量637万千瓦,是公司目前总权益装机容量的1.92倍。今年7月份拟将第一批资产(国电铜陵25%股权、国电蚌埠30%股权和淮南洛能46%股权)注入公司,总权益装机为153.94万千瓦,是公司权益装机的46.39。

　　6、新电改打开公司成长新空间:

　　安徽是新电改中作为输配电价改革试点的7个区域之一,蒙西电网输配电价改革方案的获批预示着输配电价改革进程的加快。公司作为省内唯一的上市发电平台,有望在售电业务中占得先机,成为省内最大的能源综合平台,发电机组的盈利能力有望得到进一步释放。

　　7、维持“强烈推荐”评级:

　　由于煤价仍在下行通道,公司火电机组全年盈利水平有望同比大幅增长,同时考虑到公司近几年的项目投产和2017年参股权益装机的快速增加,将公司2015-2017年EPS分别从1.22、1.35和1.48提高到1.22、1.35和1.67(由于定增进程较慢,暂不考虑股票定增对业绩的影响),对应目前的估值水平分别是11.4、10.3和8.3。

　　风险提示:煤价大幅度反弹、利用小时下降幅度超预期