券商:碳酸锂趋势比估值更重要 五股是最大赢家

　　碳酸锂投资逻辑探讨:趋势比估值更重要

　　类别：行业研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：胡皓,刘文平 日期：2015-11-20

　　股价见顶晚于碳酸锂价格见顶时间。在金属价格的上中周期中,股价的见顶晚于金属价格的见顶时间。江铜股价见顶时间晚于金属价格一年5个月;中铝股价晚于铝价见顶1年3个月;北方稀土股价晚于稀土价格10个月。判断股价见顶时间晚于金属价格和上市公司层面的积极外延扩张相关。

　　金属价格暴涨阶段,股价上涨基本同步于预期盈利增长。金属价格一定的情况下,上市公司盈利确定性强,市场能很快反映该金属价格下,公司的相对估值水平。通过江西铜业的实证分析显示,在2006年铜价开始暴涨之后,江铜的相对于大盘指数的涨幅基本相当于金属价格上涨给公司带来的盈利增幅。

　　供需缺口、供需时间差决定碳酸锂价格上涨可持续。根据我们的测算,2016年碳酸锂新增需求接近2万吨,而新增产能产生的新增供应量,明年乐观估计1万吨,叠加现有产能的产能利用率提升,乐观估计不超过2万吨。且新增的产能最快也要下半年投产,伴随动力电池投产高峰期,预计明年上半年供需更加紧张。

　　库存的推波助澜。根据历史规律,价格上涨的过程也是行业库存升高的过程,铜在价格大幅上涨时,下游库存一年增长50%左右。假设碳酸锂的下游库存水平提升一个月,则供需缺口加大1.8万吨左右。尚未考虑贸易商的囤货影响。

　　碳酸锂价格易于暴涨。下游投资现过热迹象,碳酸锂占新能源汽车成本低,行业格局上游集中下游分散,产能投放周期长,行业规模小。

　　横向对比,天齐锂业的估值水平不算高。

　　风险提示:新能源汽车增速严重低于预期;碳酸锂价格下滑;上市公司经营出现问题。

　　重点推荐公司:天齐锂业、赣锋锂业、西藏矿业、西藏城投、ST融捷、盐湖股份