四部门:加快推进农作物秸秆综合利用工作 七股望井喷(7)

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　　迪森股份:毛利率提升显著 供热项目增长稳健

　　迪森股份 300335

　　研究机构：安信证券 分析师：邵琳琳 撰写日期：2015-10-29

　　业绩符合预期:公司发布三季报,实现营业收入3.7 亿元,同比下降10.1%,实现归母净利润0.4 亿元,同比下降24.5%,EPS 为0.1249元,业绩符合预期。其中,公司单季度实现营业收入1.3 亿元,同比下降22.7%,实现归母净利润659 万元,同比下降68.7%,收入的大幅下降主要是子公司迪森设备转型所致。

　　费用影响业绩,下游客户运行稳定:从盈利水平看,公司前三季度毛利率提升3.4%至30.8%,或与BMF 成本下降、下游客户开工率提升有关,显示公司的下游客户运行稳定。公司净利润下降较大主要是子公司迪森设备的转型和管理费用的增加所致(较去年增加2271 万元,股权激励费用所致),剔除该影响(两项因素对利润影响约1800万元),净利润增幅在10.0%左右。从资产负债表看,应收账款1.1 亿元,相比年初下降7.4%,回款情况良好。公司经营活动现金流量净额相比年初增加1.1 亿元,主要是支付的往来款减少所致。

　　逐步调整业务战略,转型多能源服务商:去年以来小锅炉改造政策频出,京津冀、珠三角、长三角地区的小锅炉治理极其迫切,加上能源价格的持续低位运行,以清洁煤和天然气为能源的供热项目大幅增加(生物质能经济性优势降低)。公司依靠多年供热运营的经验,积极转型,逐步往多能源综合服务商发展,先后签订临安综合能源集中供热项目和江陵热电联产项目,不再局限于生物质能源,市场空间扩大。

　　投资建议:公司项目储备丰富,未来多种能源模式齐发展,市场空间将被进一步打开,预计15-17 年eps 分别为0.20、0.38、0.60,对应pe 为70X、38X、24X。我们看好公司在供热行业的的先发优势和龙头地位、市值小(股权激励行权价格13.21 元/股,高管增持价格12.81元/股),给予“买入-A”的评级。

　　风险提示:项目进度低于预期。