环保节能:寻找下一个金矿之布局十三五 六股志存高远(7)

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　　阳光电源:主业高成长 能源互联网加速突破

　　阳光电源 300274

　　研究机构：国联证券 分析师：马宝德 撰写日期：2015-11-24

　　事件:2015年11月19日,我们对阳光电源进行了实地调研,与公司的董事长曹仁贤和董事会秘书谢乐平就公司的经营情况和未来发展规划进行了交流。

　　主要观点:

　　逆变器预计全年出货量6.7-6.8GW,同比增长60%,有望成为全球第一,毛利率约32%。其中国内出货量约6GW,海外出货量约700-800MW。公司加速海外布局,计划在日本、德国、欧洲、美洲等地区获得突破,目前在德国的市场占有率约10%,在日本已有大量订单。同时,公司主打泰国、印度、巴基斯坦等东南亚市场,因为这些区域对价格更敏感。随着分布式电站和中小电站装机规模增速加快,公司积极布局组串式逆变器。组串式逆变器单价约0.4元/瓦,远高于集中式逆变器0.3元/瓦,预计今年出货量突破1GW,明年突破2GW。

　　公司的电站系统集成业务基数小,增速较快。公司今年确认规模约300MW。明年预计确认规模600W。公司的电站开发建设区域集中在东中部。由于电价下调将对西部地区影响最大,再加上限电限发等因素,使公司的东中部光伏电站需求量增加。未来公司将注重电站质量的提升。

　　公司光伏电站持有规模不断增加,未来将约占公司总开发规模30%。合肥肥东100MW和皖北50MW电站,有望春节前并网发电。安徽省作为输配电价改革试点省份,公司有望拿到第一批售电牌照。

　　与阿里云合作的isolarcloud,目前已应用于超1GW光伏电站,将为公司未来从事电站评级和资产证券化提供强大的数据支撑。在合作中,公司注重于基础数据的精确度,阿里云提供数据咨询、算法和搜索技术。

　　公司和三星SDI合作开发储能,预计明年上半年投产,争取实现销售规模100MWH。在合作中,三星SDI提供电芯,公司负责封装和销售。由于储能发电成本超过1元/kwh,目前还不具备经济性,等国家储能发电等补贴政策落地后,有望大规模爆发。

　　公司的电机控制器业务获得较大突破,已应用于多地纯电动公交车、乘用车和物流车。公司目前是安凯客车电动大巴电机控制器的第一大供应商。预计全年销售额在数千万级别,明年突破1亿。目前公司的客户主要集中在中低速电动汽车厂家,公司将大力开拓电动大巴市场。

　　维持“推荐”评级。我们预计公司2015-2017年,EPS分别为0.83元、1.10元和1.24元。以2015年11月20日收盘价27.53元计算,分别对应33.17倍、25.03倍、22.20倍PE。考虑到公司主业高成长,能源互联网加速突破,维持“推荐”评级。

　　风险提示:竞争激烈带来毛利率下降的风险;电站系统集成业务不达预期风险;应收账款回收风险。