北京房地产刺激又出新政策 五股谨慎投资(2)

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　　首开股份三季报点评:销售、业绩大幅增长,北京国改优质标的

　　首开股份 600376

　　研究机构：中银国际证券 分析师：袁豪,田世欣 撰写日期：2015-10-29

　　前3季度净利润同比增长30%,毛利率大幅提升至47%。

　　前3季度,首开股份(600376.CH/人民币11.59,买入)营业收入115.7亿元,同比下降12%;净利润15.5亿元,同比增长30%;每股收益0.69元;毛利率和净利率为46.5%和13.4%,分别提升14.6和4.3个百分点;三项费用率由去年上半年的9.1%提升至目前的12.5%,其中财务费用率上升较多,但随着公司采用多种低成本融资产品,未来有改善预期;业绩增长主要源于如璞瑅等京内高毛利率项目结算较多推动毛利率提升较多。

　　前3季度销售207亿元,全年有望冲刺291亿元销售计划。

　　前3季度,公司实现销售面积133万平米,同比增长29%,销售金额207亿元,同比增长31%,其中3季度销售维持在2季度的高位水平(前3个季度月度平均销售分别为14.4亿元、28.0亿元和26.5亿元),在近期连续的放松政策以及持续的宽松环境预期之下,全年有望冲刺291亿元销售计划,同比增长41%。报告期末,236亿元预收款分别锁定我们对15-16年地产预测收入的100%和46%。

　　京内房企国改有优势,坐拥京津冀、通州、棚改三大优质资源。

　　公司作为具有国资背景并专注于房地产开发的领先企业,在项目获取能力、融资能力、施工建设管理能力和公司品牌四大方面拥有行业领先优势,并且在北京国资委下属14家房企中规模和市占率都是排名第一,未来在北京国资改革过程中或有一定优势。另外,京津冀土储319万方、通州土储89万方、棚改储备100万方,并且公司近年来战略回归北京,京内优势有增无减,前3季度京内拿地78万平米,占比总拿地47%。公司优质资源丰富,属于北京区域主题的重要标的。

　　尝试多种低成本融资产品,预计将有效降低融资成本。

　　2015年,公司债:6月发行40亿元,10月发行30亿元,利率均为4.8%;中期票据:6月发行24亿元,利率4.8%;定向增发:6月推出40亿元定增方案,底价为11.85元/股(现价较之折价2%),发行3.4亿股,7月证监会受理,10月证监会反馈。14年公司总债务的平均融资成本8.7%,而目前如公司债和中票等成本仅4.8%,因而预计融资成本将有效下降。

　　销售、业绩大幅增长,北京国改优质标的,重申买入评级。

　　首开股份前3季度营业收入和净利润分别同比下降12%和增长30%,同期京内销售结算较多推动毛利率提升至47%;销售方面,前3季度销售207亿元,同比增长31%,优于行业表现,预计全年有望冲刺291亿元销售计划,同比增长41%;另外,公司在北京国资下属14家房企中规模和市占率都是排名第一,未来在北京国资改革过程中或有一定优势;此外,目前公司拥有京津冀土储319万方、通州土储89万方、棚改储备100万方,优质资源丰富赋予未来较强业绩释放能力。我们维持公司15-16年每股收益预期为0.97元和1.16元,维持目标价14.97元,重申买入评级。