药品市场格局望重新划分 六股反弹新引擎(5)

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　　人福医药:隐匿资产价值借助三板挂牌快速发现,早前产业布局助推盈利加速释放

　　人福医药 600079

　　研究机构：申万宏源 分析师：罗佳荣 撰写日期：2015-12-02

　　投资要点:

　　事件:公司控股子公司竹溪人福获得黄体酮原料药批准文号;控股子公司北京玛诺获准新三板挂牌。

　　全球最大黄体酮原料药供应商,竹溪人福获得药号有助盈利释放。葛店人福是全球最大黄体酮原料药供应商。公司在黄姜主产区湖北竹溪县布局黄姜提炼生产,有助于直接临近原料供应产地,竹溪人福获得黄体酮原料药批准文号,有助于最大幅度降低生产成本,加速盈利释放。竹溪黄姜提炼生产也为公司拓展甾体原料药和制剂市场提供稳定而便宜的原料供应,2013年以来,公司先后获得度他雄胺等多个美国原料药DMF 文号,凭借完备的产业链协同优势,公司在甾体激素行业大有可为。

　　隐匿资产价值借助三板挂牌快速发现,预计将有多家子公司陆续挂牌。公司经过多年努力,拥有多个具备巨大潜力的子公司资产,是公司为未来的战略布局,在上市公司体内并不显眼,甚至对市值是负贡献。公司推动旗下隐匿资产逐步三板挂牌,通过协议转让方式有望获得公允定价,有助隐匿资产价值的快速发现。北京玛诺生物是继人福药辅之后即将三板挂牌的第二家子公司,其主要产品“爱卫”为中国首个获得药监局批准文号的唾液艾滋病无创快速检测试剂,检测准确度高于血检,我们预计北京玛诺生物挂牌后2015年市值有望达到10亿。我们预计公司将推动多家子公司陆续挂牌。

　　着力打造湖北省区域医疗集团,IOT 模式有望快速实现盈利。公司计划利用3年时间,在湖北省内布局约20家医院,着力打造湖北省内区域医疗集团。控股股东当代科技是湖北省内最具影响力的民营企业;公司拥有湖北省内第三大纯销商业、是罗氏医疗在国内最大的代理商,是人福布局医疗服务的核心优势。公司在一年时间快速取得了钟祥市人民医院、老河口市人民医院、孝南区妇幼保健院、宜昌市妇幼保健院托管权,并购控股黄石大冶有色医院,合计病床数超过2000张。我们认为公司将在湖北复制凤凰医疗的成功,IOT 模式快速切入公立医院改革,供应链服务快速实现盈利。

　　麻醉药、血制品等业务经营明确向上,适时处置盈利一般医药工业资产。十二五期间公司对旗下工业资产进行了大规模固定资产投入,影响了医药工业当期业绩释放。我们认为,公司核心工业业务麻醉药、血制品等经营明确向上:1)宜昌人福获批多个麻醉药新品,内部营销机制逐步理顺,未来将在氢吗啡酮等新品进医保带动下实现宜昌人福的加速增长;2)血制品2018年采浆量有望超过150吨,老厂房土地等资产处置回收现金,预计2018年血制品净利润将过亿;3)葛店人福布局高端甾体原料药和医药辅料业务,将于2016年起实现大规模放量;4)新收购三峡制药受制于流动资金和厂房搬迁,未来三年盈利逐步恢复,也将实现过亿净利润。我们预期公司将对旗下工业资产进行梳理,适时处置盈利一般医药工业资产。

　　制剂出口累计投入规模超10亿,2016年起将逐步实现扭亏。公司对制剂出口业务进行了大手笔投入,在武汉、宜昌、非洲马里兴建符合国际标准的生产设施,美国普克和宜昌人福均储备有大量出口制剂品种,美国普克搭建了一支富有战斗力的推广队伍,制剂出口累计投入规模超10亿。2016年起将逐步实现扭亏,核心驱动力是皮肤病专利药Epiceram 美国实现快速增长;软胶囊生产盈利能力提升。从中期看,人福医药制剂出口将与恒瑞医药、华海药业实现殊途同归,未来三年将是重要突破时间窗口。

　　十二五打基础、强化投入,十三五围绕资源整合、提升效益。十二五打基础,强化投入,公司对旗下工业资产进行了大规模固定资产投入,累计投入超过20亿,资产折旧等固定费用均在当期得到有效消化。十二五有望实现收入过百亿,公司对医药商业营运资本投入预计超过20亿,在收入快速增长同时盈利未能实现同步增长,制剂出口业务也产生了重大亏损。十三五公司运营将围绕资源整合,努力提升经营效益。公司控股股东与员工持股计划顺利增持公司股权,经营积极性大幅提升,也将促使效益加速释放。

　　公司基本面面临重大拐点,经营业绩有望持续超预期。人福在过去五年为长期发展打下了良好基础,十二五将顺利实现百亿收入目标,十三五将紧紧围绕资源整合和提升效益,我们认为公司基本面面临重大拐点。依托人福湖北省内丰富资源,打造湖北区域三级医疗体系,通过IOT 模式快速实现盈利。公司医药工业将坚持做细分市场领导者,坚决处置部分发展前景不清晰的工业企业,宜昌人福、中原瑞德、葛店人福等发展趋势持续向好。国际制剂受益专利皮肤病药快速放量,软胶囊订单盈利能力提升,部分自主研发ANDA陆续获批,2015年国际化业务不断减亏,2016年实现扭亏。我们维持15-17年每股收益预测0.52元、0.72元、0.95元,同比增长47%、40%、31%,对应预测市盈率分别为36倍、26倍、20倍,公司经营业绩有望持续超预期,维持买入评级。