早周期行业配置窗口已经开启

　　我们认为周期行业的配置价值已经出现。

　　本周市场出现了震荡以及分化，在震荡中市场运行发生了变化，焦点由环保等近期热点成长主题逐渐让位于房地产产业链相关板块。我们较早地强调对于传统周期品种的关注。在我们中期看好市场并认为应当对市场的震荡保持从容的基础之上，我们认为市场会在震荡中发生些结构的变化而非迎来单边下跌。事实上从“十三五”规划热点到“供给侧改革”的高峰，两个多月市场的上涨已经使相应领域积累了较高的涨幅，同时传统产业领域已经受到了相当程度的压制。

　　这种压制主要还是来自于商品价格因素对于制造业的抑制：第一，“供给侧改革”的选择对于产业加速整合的预期，这种整合势必建立在价格的下跌对于落后产业的挤出上，同时预期总需求管理的资源释放在传统产业领域的规模势必有限；第二，在11月份美国加息预期升温的时间段，美元走强更从金融因素上增加了工业金属价格的压力。可以说，11月的价格主跌段已经过去，二者的合力已经将价格因素压抑到了一个新的低位平台。昨日11月份PMI的小幅恶化，显然是采购端受到了通缩明显的影响，而这早已经被市场消化，问题的关键是有没可能在价格低位企稳的情况下，出现需求端的改善，由此房地产成了阻力最小的方向。中国的PMI数据出现后，全球的大宗商品价格出现了上涨，另一方面11月份全球的通缩又再次冲击到了美国11月份的制造业尤其是价格体系，美元出现了站上100后的整固。

　　传统周期股很容易在存预期差的情况下出现上涨。“供给侧改革”是战略性的，但是阶段性战术性的总需求管理对于防风险和稳增长肯定还是存在的，正如调结构的主旋律下需要关注存量经济发生的变化一样，政策对于房地产去库存的力挺就是最好的证明。

　　我们重申看好早周期行业的配置价值，主要理由和依据如下：

　　第一，短期经济企稳预期在边际加强。经济不稳，政策不止。融资成本继续下行牵引社融增速回升趋势不变。今年地方债余额15.4万亿，今年经过四轮，地方债已经置换3.8万亿。明年仍有大约有11万亿地方债继续需要“借新还旧”。考虑到明年继续宽松的货币政策，我们认为长端无风险利率有望继续下移至2.5%左右。

　　第二，十二月美国加息靴子落地后，短期对周期行业利空出尽。人民币“入篮”对美元加速“赶顶”形成对冲，降低了人民币大幅贬值的风险。美国12月加息后，后续政策有望进入观察期，周期行业的外部环境有望缓解。

　　第三，年报业绩预测，中上游周期行业企稳好转。截止11月中旬，A股共披露了1361家公司业绩预告。我们将周期板块按行业整理，采掘、化工、有色年报预测净利润平均值与三季报相比持平或好转。

　　最后，中央经济工作会议政策暖风催化早周期行情。最近有媒体报道中央经济工作会议有望聚焦供给侧改革。围绕供给侧改革，减税方案预期有望从成本端开好工业、制造业。此外，考虑到明年经济下行压力，政策有可能加大预期引导。政策预期值与当前市场预期值的缺口就是政策的空间，从这个角度，明年稳增长的力度不会削减，反而会加强。

　　综上所述，结合对经济周期所处位置的判断、年报预测与历史表现的情况，我们认为后续金融、周期板块将会有所表现，特别是证券、有色、化工、建材、地产板块要重点留意。我们在《中国经济即将触底——以产能周期和库存周期的逻辑》中指出，伴随着中周期产能和短周期库存或在2016Q1见底，后续PPI环比回升将带动固定资产投资企稳，中国经济企稳回升将更加坚实，这是支撑我们看好周期品的中期逻辑。眼下这轮周期板块反弹很可能是为明年大幕开启的预演，让我们拭目以待！(中信建投)