布局2016：震荡后回归真成长 转型升级任重道远

　　第四届“第一财经最佳分析师评选”已经圆满落下帷幕。在收获肯定与荣誉的同时，卖方研究分析师也迎来每年最重要的时刻，新一年投资策略布局已在进行时。

　　在多位第四届“第一财经最佳分析师评选”(下称“第一财经最佳分析师”)获奖者看来，新一年资本市场的最大机会将出现在价值挖掘的过程中，回归成长性已成大势，盈利将成为股市上涨的长期驱动力；新业态、新模式、新趋势仍将层出不穷，部分传统产业亦将在转型升级大浪潮里、在融合和自我改造过程中焕发新生。

　　坚守价值投资回归真成长

　　“2015年前三季度A股经历了急速过山车行情，到6月15日时医药指数较年初涨幅高达114%，但随后经历了大幅调整。我们认为，医药板块调整后需要回归‘真成长’。”本届“第一财经最佳分析师”医药生物领域第一名、国泰君安医药行业首席研究员丁丹向《第一财经日报》表示。

　　丁丹表示，医药行业目前处于增速筑底过程中，上市公司普遍面临增长压力；年内的医药工业收入增速虽逐月企稳并略有回升，但较过去几年20%以上的增速已明显放缓。其还回顾LeeA股医药上市公司2015年半年报的业绩，制药板块的收入增速略超12%，扣非净利润增速15%，“整体看上市公司的情况略好于全行业，但压力较大”。

　　与此同时，医药生物的细分领域各板块估值出现明显分化。丁丹介绍称，目前景气度相对较高、仍保持向上趋势的公司主要集中于制剂和特色中间体原料药出口、专业领域的医疗服务行业、平台型的医疗器械三块领域。“行业公司‘转型+并购’未来将继续活跃；同时，因竞争加剧导致标的难觅且价格不断抬升，个体的转型和并购持续性有待观察。”

　　如何在分化中提前精准布局？丁丹对此表示，选个股首先是看空间，即市值对产业空间反映了多少；其次看时间，即何时可以验证、是否过于透支等。最后一个选股标准是看标的，即公司竞争力和布局、能否走出一个趋势来等。“投资时需选择市值对产业空间反映尚不充分、时间上没有过度透支以及未来有可能在新产业里走出来的个股进行布局。目前市场预期已筑底，边际上没有更差，根据上述三维度精选‘真成长’个股，是未来一段时间医药股投资的重要方向。”

　　回归个股的成长性，这已成为明年多数板块的重要逻辑。本届“第一财经最佳分析师”耐用消费品和服装领域第一名、招商证券轻工制造行业郑恺就预计，2016年行业转型依然是主体逻辑，盈利兑现程度将成为影响选股的重要因素。

　　郑恺分析称，2016年市场还存在利率持续下降与财政刺激加码的预期；预计明年在廉价资金支持下，转型企业表现继续值得期待，但由于转型较早企业面临盈利兑现压力，更建议着力关注新转型方向，包括“她”经济(也称“女性经济”)、教育产业和影视IP等方向具备较大投资机会。此外，财政发力将带动周期性行业反弹，把握春季躁动机遇，亦可配置2015年时表现欠佳的国企改革公司。

　　新经济新增量新蓝海

　　围绕新经济布局，已成为市场的共识。而布局新经济，则需要遵循新需求、新效率两条投资主线。新需求将接替部分传统产业承担起经济增长的支柱角色，并围绕新需求存在着其中上游的新基础设施建设需要。

　　东北证券研报就指出，未来的新需求将主要来自于信息、医疗、养老、体育、教育、休闲旅游，以及沿着这些终端需求的中上游产业，包括通信、电子、大数据、互联网金融、生物医药、传媒、高铁交通等；而新效率提升的重点方式，则将通过中国制造2025、生态环保和改革政策助力领域等呈现。

　　基于新经济投资主线的行业布局层出，本届“第一财经最佳分析师”最受关注行业分析师、国泰君安社会服务首席分析师许娟娟就看好旅游板块的未来趋势，“随着收入提升、文化娱乐体验消费观念普及，社会服务业将成为中国未来3至5年最有价值的投资领域。”

　　许娟娟向本报表示，目前国内游处于发展中期、出境游正步入快速发展期，资本快速进入旅游领域；旅游产品和旅游服务的目前整体水平较低，但其中不乏较好的产业链卡位和商业模式，“分析师有义务站在更高更全面的位置、引导资金投向优质企业，引导行业步入良性发展通道”。

　　新业态还带来了新的产业结构和商业模式。许娟娟介绍，狭义的社会服务即旅游业，产业链需求多元化；同时由于目的地产品的资源壁垒较高，因而产品差异化较大，通道产品和服务同质化较强。在这种新的发展趋势下，未来旅行社和电商等服务商会高度集中，将出现大市值标的，但同质化决定其盈利能力较弱；目的地产品则较为分散，难出大市值标的，但产品的资源壁垒决定其盈利能力较强。

　　变革与重构传统行业显活力

　　新经济被赋予承担未来经济增长支柱角色的重任。但与此同时，传统产业也在寻找自身的变革出路，在改革红利和创新升级中焕发活力。

　　本届“第一财经最佳分析师”公用事业第一名、申万宏源环保行业分析师刘晓宁表示：“新一代的能源革命意味着电力、天然气等传统公用事业行业正发生着利益的重构。”其在过去一年始终看好国改和电改的机会，并强调“管住中间、放开两头”的新电改将重构电力产业链的商业模式；将产业链中间环节的输配电价交由国家独立核算，与此同时推进发电侧和售电侧的市场化。而建立电力交易市场、推广直供电等新模式使发电企业的客户变得多元化；低成本发电企业将更易率先发展市场化的供电模式。

　　刘晓宁还表示，价格下降、供给宽松以及需求增长，带动天然气整个产业进入了发展拐点，燃气销售企业必将受益。对比电改的快速推进，天然气的体制改革相对潜移默化，“在向社会资本放开油气进口资质后，国内油气田勘探也开始面向民企招标。伴随着油气改革的进程，不断有燃气企业在产业链上纵向扩张。”

　　对传统产业而言，新机遇是重要的发展拐点；找准角色定位和自身优势，是发力崛起前的必备功课。航空制造业目前正是如此。

　　“需求提振和进口替代驱动，航空制造空间广阔。”本届“第一财经最佳分析师”国防军工领域第一名、海通证券分析师徐志国表示，军机存在质与量双提升需求，这将在未来大力拉动航空装备制造业增长。

　　徐志国表示，目前我国国防支出占GDP比例偏低，但伴随国际地位不断提升，军事实力增强是必然趋势。同时，我国军机装备先进程度与美国仍有差距，我国四代机预计2017年服役而美国四代机已经位于服役列表中，三代机占比我国也较低，“质与量双提升需求驱动军机制造发展，航空装备制造业整体受益”。

　　此外，商航刚需不减，通航潜力空间巨大；多因素共同催化，航空装备制造业受益明显。徐志国称，商航快速高效特点和服务群体差异化使其竞争优势明显；而通航处于起步阶段，预计年增长速度达19%，是未来新蓝海。同时，“一带一路”推进催生长途飞行需求，政府投资推动民航发展，民航飞机制造有望复制高铁模式，实现业绩腾飞。国际民用飞机制造商逐渐将零部件生产向中国转移，国产大飞机有望实现进口替代，撬动航空装备制造业市场。

　　徐志国还同时强调，航空装备制造业壁垒高，兼具技术精密性高和保密性高双重属性，形成技术、人才、管理、政策和客户黏性五大壁垒，新进入者冲击小。这其中，部分航空零部件可由国内企业承担，向高附加值的系统、发动机制造等发展是未来方向。而国内企业目前则可承担机身、内饰、机翼和部分机加工零部件；但系统和发动机等重要环节国外企业依然扮演重要角色，“未来高铁模式有望复制，飞机制造更多环节进口替代并弯道超车可期”。