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　　上海梅林:收购新西兰SFF公司,开启牛肉业务新增长

　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：余春生 日期：2015-12-01

　　投资要点:

　　1、牛肉业务相对于猪肉禽肉更营养健康,符合未来消费升级趋势

　　牛肉相对于猪肉和鸡鸭禽肉,蛋白质和非饱和脂肪酸含量更高,而脂肪较少,为此更受到消费者青睐。在我国居民肉类消费中,人均牛肉消费量持续大幅增加,牛肉在肉类消费占比也持续提高,,牛肉价格也不断攀升。

　　2、与国外比较,我国人均牛肉消费量仍有很大提升空间

　　我国牛肉人均消费需求量与国际比较还处在低位。而若达到世界人均牛肉平均消费水平10千克,则我国牛肉市场尚有一倍的增长空间。此外,由于牛肉的价格相对较高(约是猪肉的3倍),城镇居民牛肉的需求量远高于农村居民,未来随着农村居民收入水平提高,牛肉城镇和农村比例如能达到猪肉相应比例水平,则牛肉消费需求量还有很大提升空间。

　　3、公司收购新西兰SFF公司,有望带来多方面的协同效应

　　公司于9月16日发布重大资产购买预案,拟以现金形式收购新西兰最大的牛羊肉企业SFF集团50%股权。此次收购是公司新牛肉产业链战略的全面落地,有助于公司控制新西兰近1/3的优质牛源,同时也将获得其1/4的羊肉资源。公司收购SFF集团,有望带来多方面的协同效应,如:2016年从新西兰出口到中国的牛羊类产品将实现零关税,可协助SFF公司提升牛羊肉在中国市场的销售量;可以通过改变分割方式,协助SFF公司提升牛腱子、牛胸肉部位的价值,从而提升利润水平;上海梅林可以帮助SFF公司提升牛杂部位的价值,从而提升利润水平。协同效应下也有望带来多种收益:如通过牛腱子及牛胸肉产品改进、牛肚及牛百叶中国市场销售、新增牛羊胴体出口量等,预计3年后带来潜在收益增加净利润约3000万元;同时通过资金注入减少财务费用约5000万元;SFF公司正常运营后带来1亿元利润;强化牛羊肉国内市场开拓后,未来10年有望给梅林带来100亿收入,等等。

　　4、公司养殖业有望受益猪价上涨

　　2015 年7 月,公司发布公告,光明集团拟将旗下上海农场、川东农场生猪养殖资产注入上市公司。按照审批流程,预计Q4 生猪资产有望纳入合并报表, 出栏量由于新增资产注入增加70-80万头左右,合计约100 万头,公司对应51%的控股股权。根据目前的市场情况,我们预计2016 年生猪均价18元/公斤,2017年生猪均价15元/公斤,生猪的社会平均成本约在14元/头,则生猪养殖业16年预计带来2.04亿元利润,17年预计带来0.51亿元利润。

　　5、公司各项收入及利润预测

　　通过各项目未来3年收入和利润预测,预计上海梅林2015/16/17年能实现收入分别为120/197.51/215.45亿元,能实现净利润1.29/5.19/4.11亿元。

　　6、盈利预测与投资建议

　　基于上述分析,我们预测公司2015/16/17年EPS分别为0.14/0.0.55/0.44元,对于当前股价PE分别为91.48/22.77/28.52倍,首次给予“增持”评级。

　　7、风险提示

　　公司收购等相关事项推进不达预期,牛肉业务市场开拓不达预期,猪价上涨不达预期。