中国新能源车销量将超美国 七股利剑出鞘(2)

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　　比亚迪:产业链布局完整、销量高增、非公开发行增强实力

　　比亚迪 002594

　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：刘帅 撰写日期：2015-11-24

　　公司完整布局新能源汽车整个产业链,销量高速增长,YOY+219%。不断推出细分车型,公共交通及专用车领域的定单也将大量交付。通过非公开发行及青海布局动力电池项目,公司将继续增强全产业链上的实力。预计公司全年新能源汽车有望达到5.8万辆,YOY+217%。我们预计公司2015、16年净利润分别为24.40亿和31.53亿元,YOY+463%和+29%,不考虑非公开发行摊薄的情况下,EPS分别为为0.99元和1.27元。当前股价对应P/E为68倍和52倍。公司成长空间巨大,高速发展,维持买入建议。

　　前三季度扣非归母净利润YOY+225%,毛利逐季提高:公司前三季度营业收入484.94亿元,YOY+20.01%,归属于上市公司股东的净利润19.61亿元,YOY+404%,其中7-9月归母净利润14.95亿元,YOY+5196.97%。公司三季度业绩巨增原因是向合力泰出售全资子公司股权及收到政府补助。1~3Q归母净利润分别为1.21、3.46、14.95亿,扣非归母净利润4.88亿,YOY+225.14%,三个季度分别为0.40亿、1.12亿、3.36亿,公司盈利和发展态势非常良好。公司Q1、Q2、Q3毛利率分别为17.2%、17.7%、18.3%,逐季上升,且较去年同期分别增加0.2pct、1.2pct、5.6pct,随着销量的增大,规模化效应导致制造成本的不断降低,同时单车折旧摊销也不断下降;三项费用YoY分别下降0.5、0.05、0.81pct,前三季度的销售费用率较去年同期下降0.36pct,显示出公司不断增强的品牌影响力和良好的管理水准。

　　新能源汽车销量高速增长,新车型不断推出幷受追捧:公司前十月新能源汽车总销量达到42748辆,YOY+219%,占全球新能源汽车比例的11%,稳居第一。其中10月份新能源汽车销售5947辆,创出历史新高,YOY+213%。1-10月份,插电混动轿车“秦”销量26174辆,YOY+134%;插电混动中型SUV“唐”6月上市以来,销量分别为412、723、1140、3130、3212辆,销售增速强劲。公司接下来还要推出插电混动版紧凑型SUV“宋”、插电混动MPV“商”、插电混动微型SUV“元”,预计将延续热销形势。公司积极实行“7+4”布局,发展私家车、出租车、环卫车等七大常规领域及仓储、矿山、港口、机场四大特殊领域的新能源车业务。陆续推出T3、T5、T7及T8专用车型,其中配备350Kwh电池、具有300公里续航能力的25辆T8纯电动道路洗扫车已于今年8月份正式交付北京使用。预计Q4插电式混合动力汽车销售将继续维持高速增长,公共交通及专用车领域的定单将大量交付。我们预测公司全年新能源汽车有望达到5.8万辆,YOY+217%。

　　全产业链布局,非公开发行增强实力:公司十几年持续投入新能源汽车,技术积累雄厚,幷且从事电池制造、研发、大规模量产十几年,曾经是手机电池领域的霸主,现在在新能源汽车全产业链上布局,从电池、电机、电控到整车、到动力电池回收储能。公司拟非公开发行150亿元,其中60亿投入锂电池扩产、50亿投入新能源汽车研发,40亿偿还贷款及补充流动资金。公司与青海省政府11月13日签署合作协议,未来5年力争在青海布局10GWH的动力电池项目,预计销售收入200亿元。这对公司接下来扩容、巩固锂电池和新能源汽车做好了布局的空间。

　　盈利预期:我们预计公司2015、16年净利润分别为24.40亿和31.53亿元,YOY+463%和+29%,不考虑非公开发行摊薄的情况下,EPS分别为为0.99元和1.27元。当前股价对应P/E为68倍和52倍。公司成长空间巨大,高速发展,维持买入建议。