自四季度以来124股滞涨 10只白马股蓄势待发(5)

（   ）

　　双塔食品:业绩符合预期,布局O2O平台

　　双塔食品 002481

　　研究机构：东兴证券 分析师：徐昊,焦凯 撰写日期：2015-08-21

　　公司上半年营业收入5.41亿元,同比下降2.90%,其中二季度收入2.95亿元,同比下降13.03%,二季度收入的下降主要是食用蛋白销售的下降所致。上半年粉丝销售2.89亿元,同比大幅增长65.40%,粉丝收入的大幅增长是公司加大了粉丝渠道销售推进力度,大幅消化淀粉原料有利于蛋白产量增长。销售材料收入1.08亿元,仅同比增长7.78%,增速比2014年同期大幅下降。

　　从销售区域来看,上半年国内销售增长11.38%,而国外销售同比增长77.20%,达到2.28亿元。上半年粉丝产品海外市场增长超过国内市场。上半年蛋白销售收入5703万元同比下降37%,我们认为蛋白销售的下降是公司调整了生产节奏,避免淀粉原料库存二季度大幅增加,我们对蛋白全年销量仍是增长判断。

　　上半年公司综合毛利率29.69%,同比增长了2.26个百分点。分产品看,粉丝毛利率25.59%,同比增长2.97个百分点,食用蛋白毛利率达到70.13%,同比提升10.63%个百分点。新产品膳食纤维产品毛利率同比大幅提升31.01个百分点,达到76.19%。我们认为粉丝和蛋白业务毛利率的提升主要来自原料成本的下降。公司已经在加拿大原料产地设立创联谷物有限公司,双塔在原料端的优势将比国内同行企业更加凸显。

　　公司已经公告和磁云科技共同投资成立北京双磁信息科技有限公司,双塔持有双磁科技51%股权。双磁科技业务核心是“服务交易型平台+物流平台+金融平台”。双磁科技将成为公司O2O业务平台。公司目前的国内粉丝业务的经销商都是传统经销商,粉丝销售渠道也集中在商超和农批市场,传统零售渠道正在被电商渠道冲击,公司进入电商渠道也是顺应趋势,但放在传统粉丝行业来看又走在了行业前端。我们判断未来电商渠道产品将不局限于粉丝产品,有机蔬菜、食用菌,甚至蛋白产品都有可能投放。

　　上半年投资收益2817万,比2014年增加2134万,增长来自银行理财产品收益2513万元。前期公司的定增项目中6万吨豌豆综合利用项目和物流配送中心项目预计2016年中期可以达产,高品质功能性蛋白加工项目预计2016年底达产。

　　结论:公司上半年业绩符合预期,公司预计前三季度业绩增长区间为40%-70%。上半年粉丝收入增长超预期,粉丝收入大幅增长将加速下半年蛋白业绩的释放。双磁科技平台将扩展公司现有销售体系。公司第一期员工持股计划已经通过大宗交易平台和二级市场购买了约1500万股,交易价格高于公司停牌前价格,锁定期一年。按照目前股本,我们预计公司2015年至2017年EPS分别为0.46元、0.66元和0.80元,维持公司“强烈推荐”的投资评级,6个月目标价48元。