两部委:健全城市地下综合管廊有偿使用制度 十股有戏(3)

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　　纳川股份:管材低迷是业绩下降主因,新能源动力对赌业绩无忧

　　纳川股份 300198

　　研究机构：长江证券 分析师：范超 撰写日期：2015-10-29

　　报告要点

　　事件描述

　　三季报公布:前三季度营收8.4亿,同增36%,归属净利0.14亿,同降66.3%, 折EPS0.03元; Q3营收3.2亿,同降5.8%,归属净利-0.1亿,同降303.7%。

　　事件评论

　　管材低迷是业绩下降主因,新能源动力总成实现放量。营收同增36%, 贸易增量不增利,管材受制于市政工程仍显低迷,前Q3收入估测1.5亿元,同比下降33%,福建万润确认收入1.2亿元。双主业虽提振了整体的盈利能力,然管材的低迷难改业绩下滑的局面。制约之下整体毛利率下滑0.7个百分点,为18.3%。期间费率为14%,较上年同期提升了1个百分点,主要是财务费率上升了1个百分点,销售费率上升了0.6个百分点。应收账款因管材订单结算不畅达到历史峰值,为5.8亿,较期初提升6805万元,资产减值损失也因此较上年同期多计提1250万元。最终归属净利仅实现1357万元,同比下降66.3%。

　　管材因耀华并入收入有所回升,费率及资产减值损失计提致业绩大降。管材Q3实现7916万,约是上半年的规模,上海耀华并表是主因。受万润和耀华并表贡献影响,毛利率同比上期提升了8.2pct,约17.8%。费率为16%,同比上期提升了7.2pct,销售费率因并表范围发生变化提升2.6个百分点,财务费率因承兑汇票和借款融资上升了2个百分点。叠加资产减值损失计提,归属净利亏损1023万,同降303.7%。

　　稳增长主题下管材有望迎来拐点。公司大口径埋地排水管,有望在管廊和海绵城市两大基础建设积极推广的背景下,销售迎来拐点。尤其是海绵城市,排水管网作为低影响开发设施施行后溢水的最后一道措施,在各个试点中均被重点投资建设。9月住建部发文要求各城市展开排水防涝检查,10月各地上报结果,政策加码下地方管网建设重视度将持续提升。公司与四川安县、龙岩的PPP 合作建设正在积极开展。除此之外,核级管材的合作研发也在持续推进。

　　动力总成政策打开成长空间。9月新能源汽车累计销售13.7万辆,同增230%。规划到2020年总量达到200万辆,以目前的保有量26.1万辆看成长空间广阔。预计福建万润将在技术背书下实现站稳省内, 开拓省外。非公开摊薄后预计15~17年EPS0.09、0.34、0.55元,对应PE150、38和23倍。