大参林募投知难而上 断关联交易或影响主营

　　自2008年便坦言争取两年内IPO的大参林医药集团终于赶在七年之后的2015年最后一个月中公布了其招股说明书的预披露申报稿。

　　据日前公布的大参林医药集团招股说明书(申报稿)显示，其此次拟募集18亿元，投向四个项目，其中9.2亿元投向医药连锁营销网络建设、1.5亿元投向玉林医药物流中心建设、1.04亿元投向信息化建设以及6.3亿元用于补充流动资金。

　　据21世纪经济报道记者发现，大参林在广东地区整体上的药店数量已经趋于饱和，且该公司在珠三角、粤东的子公司在2014-2015上半年业绩也并不理想。显然，大参林9.2亿元投向以广东为主的营销网络建设项目未来盈利能力还待观察。

　　与此同时，大参林在IPO前期频频进行资产重组，为了减少关联交易更是进一步切断了和主要客户、主要供应商-广东紫云轩农业发展公司的交易，而这也导致其主营业务——参茸的供应以及销售受到一定程度影响。

　　募投逆势而上？

　　大参林一直专注于中西成药、参茸滋补药材及中药饮片、保健品、医疗器械及其他商品的直营连锁零售业务。据大参林此次招股书预披露显示，该公司计划在广东、广西、河南、浙江、江西和福建六省选址新建直营连锁药店1,311家，其中广东省拟新增门店774家为之最，其次为广西新添288家门店。

　　“公司还是以广东为中心，想进一步向周围铺设网络。”大参林公司证券事务代表告诉记者，“因为广东人的养生观念比较重，所以公司对该地区市场还是较为看重、看好。”

　　据有关数据显示，截至2014年6月，在大参林拟建设的目标区域中，广东区域的药店总数已经高达54713家，约为排名其后的河南地区药店数量三倍，药店总数为所有区域之最。然而广东地区的服务能力仅为1945人/店，为所有地区最低。

　　显然，广东地区的药店数量已经趋向于饱和，但大参林依旧计划把大部分募集资金投向以广东地区为主的营销网络门店建设。按照该公司在广东地区的建设规划，三年内还将会在珠三角地区新建394家门店，其次是粤东地区新建180家。

　　在大参林加大手笔投资广州地区营销网络门店建设另一面的却是，近两年以来，大参林珠三角以及粤东地区的控股子公司业绩的惨淡。

　　据公布的照顾说明书(预披露)显示，位于珠三角的广州大参林2014年末、2015上半年净利润分别为504万、1.6万；深圳大参林2014年末、2015上半年净利润为-66万、57万；而在粤东地区的潮州2014年、2015上半年净利润为-1.3万、5.1万；汕尾2014年、2015上半年净利润为-191万、-179万。

　　更值得注意的是，在当下医药电商逐渐成熟的市场背景下，募投9.2亿元投向实体店营销门店建设面临的挑战更在加剧。

　　据工信部统计数据，2010年至2014年，全国医药电商交易规模由1.5亿元增至68亿元，年均复合增长率达到159.48%，占药品零售市场规模由0.12%提高至2.26%。

　　“若消费者未来网上购药比例进一步上升，进而形成网上购药的消费习惯，则可能导致实体药店的市场份额下降，此外，除零售药店、网上药店外，大型医院、社区医院等医疗机构也是药品销售的主要渠道之一，会对该公司实体药店的零售产生一定影响。”一位长期跟踪医药行业的券商分析师向21世纪经济报道记者表示。

　　除了9.2亿元投向网络营销建设，大参林还将1.5亿元投向玉林医药物流中心建设。

　　据有关数据显示，大参林在广西地区2014年、2015年上半年净利润分别为-1253.2万、-357.5万。代表城市如南昌大参林2014年、2015上半年净利润仅分别为72万和70万，盈利能力相对较小。且玉林大参林与2015年8年才成立，处于建设阶段。

　　而在广西地区，以上市公司一心堂、老百姓等扎根于西南和中南地区的医药销售企业为代表，已经在当地占据主要市场份额，其中，广西是一心堂在云南省外发展最快的市场，该公司87%营收来自于西南地区。

　　而在这样的市场竞争背景下，大参林如何进军广西地区市场，还有待于观察。

　　减少关联交易主营或受影响

　　从大参林本身错综复杂的股权关系来看，其股权结构基本上属于“一家独大”。

　　但为了减少关联交易实现上市，大参林也颇费周折，在IPO申请前期，大参林资产重组频频。

　　招股书显示，2015年7月，大参林以6757万连续收购了江门大参林56%股权、顺德大参林49.5%股权以及漯河大参林49%股权。除此之外，该公司更是进一步切断了和主要客户、主要供应商——广东紫云轩农业发展公司——的交易。

　　据招股书显示，公司主营业务收入均来源于零售业务及对外批发业务，子公司佛山紫云轩、广东紫云轩中药、广东紫云轩农业发展公司生产加工的参茸滋补药材及中药饮片等定位于自主品牌、通过公司渠道自主销售，而“紫云轩”系列等自有品牌产品也是公司重要的盈利来源。

　　记者发现，在2012、2013年该公司前五大客户中，均出现过广东紫云轩农业发展公司的身影。而2012年该公司前五大供应商中，也出现了广东紫云轩农业发展。

　　大参林招股书上为此关联交易出示了说明：“2012-2013年，公司主要向广东紫云轩农业发展公司采购中药饮片、参茸等产品。为避免同业竞争和减少关联交易，2013年9月17日，紫云轩农业发展将经营范围由中药饮片生产变更为农业投资、农产品种植及销售，并且公司从2014年开始不再向该公司采购商品。”

　　而据该公司近三年盈利情况来看，每年参茸营收占总营收15%左右。