新能源车催生千亿电机需求 六股赚得盆满钵满(2)

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　　正海磁材:业绩略低于预期,上海大郡发展前景向好,维持买入评级

　　正海磁材 300224

　　研究机构：申万宏源 分析师：徐若旭 撰写日期：2015-10-29

　　2015年前三季度业绩同比增长60.7%,略低于预期。2015年前三季度,公司实现销售收入9.88亿元,同比增长64%;实现归属于上市公司股东净利润1.42亿元,同比增长60.7%,对应每股收益0.28元,略低于市场预期的0.31元。

　　主业下游需求复苏不及预期拖累业绩,大郡增长有超预期迹象。根据三季报,上海大郡自4月10日并表以来累计实现销售收入2.39亿元(折合前三季度3.58亿元),按10%净利率推测,上海大郡前三季度实现净利润接近3600万元,结合四季度进一步加快的新能源汽车产量,上海大郡全年净利润将稳超年初市场预期的4000万元,发展前景向好。另一方面,主业钕铁硼前三季度实现销售收入7.49亿元,同比增长24.4%,增速与产能同比增速匹配暗含了产品销售均价的增长乏力,整体宏观经济形势的下行拖累了公司主业下游需求的复苏,最终导致公司前三季度业绩不及预期。

　　管理层优异,新能源汽车发展前景向好,中长期投资逻辑仍未被破坏。正海磁材上市至今,突破日立海外封锁,及时切入新能源汽车电机领域无不与管理层优异的战略眼光相关,高度的执行力是保障公司实现高增长的源动力。此外,市场普遍预期2016年中国新能源汽车仍将进入持续的告诉发展阶段,整个行业景气度高度向上,作为产业链的一环,新能源汽车电机领域未来仍将维持高增速,对应行业龙头之一的上海大郡将显著受益。从管理层和新能源汽车电机(支撑正海高估值的部分)来看,公司中长期成长股的逻辑并未遭到破坏。

　　下调盈利预测,维持买入评级!考虑到稀土永磁行业整体景气度略低于我们年初的预期,正海磁材产品均价四季度难以出现大幅反弹且未来面临更为激烈的竞争环境,因此我们下调公司2015-2017年EPS至0.37/0.55/0.80元(原先为0.45/0.68/0.93元);但因公司中长期的成长投资逻辑仍未被破坏,我们依旧给予公司买入评级!短期而言,我们认为公司股价会受到业绩不及预期的承压(机构兑现利润的过程),市值有望重回120亿以下,彼时我们认为可适当介入!在不考虑公司潜在外延的情况下,2016年公司对应的市值上限空间为140-150亿元,超预期的部分可能来自新能源汽车行业、主业产品价格上调、其它外延并购项目的展开!