银河证券：布局供给侧

　　A股进入2016。中国经济步入了供给侧改革的关键实施年；而中国股市，也进入了注册制改革的关键准备年；美联储加息正在重塑国际资金路线图；人民币贬值预期的不断强化，一定程度上影响着A股的资金供给。

　　2015年的跌宕起伏，在强力救市之下有所稳定。但最后一周年末收官显得内敛：大盘有所回落，中小创表现较弱。2015年的最后一周，上证综指收报3539.18，跌幅2.45%；中小盘股同样有所下跌，中小板指和创业板指一周分别下跌2.01%和2.89%。沪深两市成交金额萎缩，成交2.96万亿元。

　　A股进入2016。中国经济步入了供给侧改革的关键实施年；而中国股市，也进入了注册制改革的关键准备年；美联储加息正在重塑国际资金路线图；人民币贬值预期的不断强化，一定程度上影响着A股的资金供给。

　　2015年的跌宕起伏，在强力救市之下有所稳定。但最后一周年末收官显得内敛：大盘有所回落，中小创表现较弱。2015年的最后一周，上证综指收报3539.18，跌幅2.45%；中小盘股同样有所下跌，中小板指和创业板指一周分别下跌2.01%和2.89%。沪深两市成交金额萎缩，成交2.96万亿元。

　　经济基本面的持续疲弱将是今后相当长一段时间内主导市场的关键因素。由于季节性因素，PMI指数有所上升，12月官方PMI升至49.7，较上个月上升0.1，但仍低于50，经济下行压力依然存在。分企业看，大型企业的PMI有所下降，但依然大于50处于扩张状态，中小企业PMI均有所上升但仍低于50。新订单指数上升至50以上，表明市场需求回升，生产扩张动力相对增加。生产指数有所上升，供给侧回暖。采购量指数为2015年8月以来新高，反映企业信心上升，采购意愿因市场供给回升有所增加。但是从业人员指数继续下降，表明企业用工量持续减少，制造业仍处于低迷状态。从基本面看，中国经济处于产业结构调整过程中，高技术制造业PMI始终处于较高水平，对经济影响增大，产业升级推进取得一定成效。但传统行业尚且在调整，新产业难以支撑，总体而言制造业仍处于紧缩阶段。可见经济下行压力仍存在，需积极的财政政策予以扶持，加快经济和产业结构调整。

　　解禁并非构成A股市场的核心矛盾。2016年1月8日万亿元级别“减持禁令”即将到期，引发市场对解禁减持的影响出现多种预期和担忧。2015年7月初，监管机构为“救市”出台禁令，从发布公告日起6个月内，A股持股5%以上的股东和高管不得减持股份。市场的主要担忧是禁令即将到期，解禁股或成减持主力，A股将开启新一波的减持大潮。据测算1月份解禁规模为1.1万亿元左右，仅占A股自由流通市值的5.2%。根据历史解禁情况来看，解禁的未必马上减持，减持的也未必都是刚刚解禁，2009年10月、2010年11月、2013年7月以及2015年5月份累计减持数量占累计解禁数量分别为12%、13%、13%以及16%；同时，指数表现涨跌不一，解禁减持并没有对股市形成明显规律或切换市场风格。因此限售股解禁并非市场走势的决定性影响因素。另外，增持股东与解禁股东的重叠将部分消除实际减持金额。产业资本减持不对市场构成巨大冲击。

　　整体来看，虽然解禁新军逼近，但市场不会出现过激反应。近期公布的PMI指数有所回升，制造业依然紧缩，经济下行压力仍然存在。市场整体仍需谨慎。建议深挖价值，寻找成长逻辑通顺、业绩较好的公司。配置上建议重视长期成长和价值投资。具体方向上，第一，大健康类，持续推荐研发创新能力较强的医药公司。第二，智能设备类，持续看好中国制造2025大方向。第三，移动互联网龙头，“互联网+”大浪淘沙，优选未来王者。第四，信息安全，行业景气度高、政策扶持方向确定。