上海政府与京东签署合作协议 五股悄然启动(5)

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　　步步高:方案调整而云猴转型坚定,全球联采强化商品竞争力

　　步步高 002251

　　研究机构：长江证券 分析师：李锦 撰写日期：2015-12-24

　　事件描述

　　公司公告非公开发行预案(修订稿):拟以不低于14.87元/股价格,发行不超过1.68亿股,募集资金金额不超过25亿元,拟投向连锁门店发展(5.7亿)、云猴大电商平台(11.3亿)、偿还银行贷款(8亿)三个项目,本次非公开发行对象为不超过十名特定投资者,控股股东步步高集团认购20%,限售期为36个月,其余不超过九名特定投资机构认购的股票限售期为12个月。

　　事件评论

　　发行价格以及募资规模调整,云猴大电商投资额不变,凸显转型决心。相较公司2015年6月非公开发行预案内容,公司调整了非公开发行底价,同时将募投资金项目由原本的4项缩减为3项,减少了步步高国际广场约9亿元的项目投资。在整体募集资金规模缩减的背景下,依然维持对云猴大电商平台的投资规模不变,彰显了公司作为实体零售龙头企业,其互联网化转型的决心和魄力。同时,本次非公开发行预案中,大股东20%比例参与,锁定期36个月。目前现价相较定增价格仅上浮14%,大股东高调参与定增,给予公司现价较高安全边际。

　　一年转型期,云猴全球购放量,跨境统采/大便利/大会员有望精彩持续。公司2014年10月推出云猴平台战略,包含电商/支付/物流/便利/会员五大模块,创新性提出区域实体零售互联网转型的解决方案。作为电商平台特色,全球购今年成绩斐然:3月上线PC 端,5月上线独立APP, 9月20日和双11促销实现16.3万单和21.8万单,围绕跨境购货源成本和正品问题,公司于11月联合多家实体企业成立全球联采众筹平台, 深入全球优质商品产地直采,强化实体渠道商品差异化及跨境电商货品成本优势。我们认为云猴全球购的品牌信任度、线下推广基础和商品资源,是其相比同类电商的突出优势。同时经过一年后台搭建,公司便利店及会员业务逐步成长,有望明年为云猴生态链提供有力支持。

　　投资建议:暂不考虑本次非公开发行,预计公司2015-2016年EPS 为0.39、0.43元,对应PE 为43和39倍,PS 为0.8、0.7倍。我们判断在目前时点公司拥有两大核心优势:第一,目前在西南地区拥有201家门店,尤其在湖南、广西、江西,实体店占据龙头地位;第二,在全球跨境统采布局下,其跨境商品销售业务将有望逐步放量,便利店/ 会员业务也有望在明年逐步成熟。若本次非公发行成功落地,公司的转型战略将进一步加快发展。我们认为,实体零售企业转型之路,鲜有坦途,而步步高坚持在试错中寻路,依消费者需求而变,围绕商品+ 服务持续优化自身渠道,符合行业变革方向,维持对其“买入”评级。