卫计委强调中医药发展战略规划 六股政策支持(3)

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　　云南白药 000538

　　研究机构：平安证券 分析师：魏巍,叶寅,邹敏 撰写日期：2015-11-03

　　投资要点

　　事项:

　　公司公布三季报,报告期实现收入146.88亿元,同比增10.29%,实现归属母公司净利润21.42亿元,同比增10.15%,扣非后净利润20.59亿元,同比增10.32%,实现EPS2.06元。基本符合预期。经营性净现金流保持一贯强劲,达19.16亿元。

　　平安观点:

　　健康产品继续保持高增长,药品亊业部降幅有所收窄。前三季度工业继续稳健增长,其中1)健康产品亊业部仍保持快速增长,收入增速约20%,白药牙膏仍是增长主力,虽略低于上半年,预计全年仍能达到接近25%增长;2)药品亊业部受整体药品行业增速下行影响,销售收入仍是个位数下降,不过随着渠道库存逐步消化,降幅有所收窄;3)医药商业亊业部保持10%左右的增长。

　　医药工业毛利率继续提升,经营性现金流继续保持强劲。前三季度公司整体毛利率为31.4%,较去年同期上升1pc,由于三七价格下降以及健康产品的规模效应,预计仍主要由医药工业毛利率提升所拉动;另外前三季度经营性净现金流继续保持强劲,达19.16 亿元,同比增长39.11%。

　　董亊会选举名单出炉,国企改革步伐有望加快。董亊会选举提名名单出炉,现任董亊长王明辉被提名董亊候选人,消除市场此前的担忧,国企改革步伐有望加快。

　　积极打造“健康、体验、电商”新模式。结合云南白药的品牌凝聚力,通过电子商务、体验店、省外专柜、特定区域渠道代理四种模式相结合,构建O2O 平台,实现线上线下无缝对接,打造公司“健康、体验、电商”新模式。

　　投资建议:看好管理团队和国企改革对企业活力的释放,重申“推荐”评级。

　　我们认为,公司以“药”为本,打造形成了一个包括药品(中央产品、透皮及特色药品系列)、健康日化产品、中药资源产品在内的产品品牌集群,实现了从“产品经营”向“产业经营”的跨越,公司资产质量优异,团队优秀,积极变革经营模式以拥抱不断变化的外部环境,我们期待未来国企改革的推进将进一步打破体制束缚,释放活力。我们维持2015-17 年EPS 分别为2.77、3.27、3.86 元,维持“推荐”评级,目标价88 元,相当于2016 年27 倍PE。

　　风险提示:牙膏业务所处的日化领域竞争风险。