"十三五"规划内燃机工业将全面升级 五股受益(2)

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　　中航动力 600893

　　研究机构：银河证券 分析师：李良,鞠厚林,傅楚雄 撰写日期：2015-11-02

　　核心观点:

　　1.事件

　　公司前三季度实现营业收入139.04亿元,同比减少12.64%;归属净利润5.16亿元,同比增长10.84%;扣非后净利润2.20亿元,同比减少36.16%。基本EPS为0.26元/股。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)业绩增长略低于预期,全年增长有保障

　　公司前三季度营收同比减少,主要是因为公司调整了产品结构,主动收缩了现代服务业和非航民品业务中低毛利的贸易和物流业务,转而主攻航空发动机及其衍生品和转包生产业务。归属净利润的增长得益于上半年1.92亿的投资收益,扣除上述影响后,公司净利大幅减少36%,ROE水平降低9.39%,略超预期。 然而,全年来看,公司生产形势良好,订货量比去年有所增加,全年增长有所保障。此外,军品交付一般集中在四季度进行,考虑到今年是十二五的最后一年,四季度的军品交付情况存在超预期可能。

　　(二)发动机绝对龙头,专项落地受益最大

　　公司近期发布复牌公告,宣布将变更实际控制人,我们认为这是发动机专项实质落地的关键一步--明确支持主体。后续随着平台公司成立,千亿规模专项资金将陆续投入。公司拥有全系列的航空发动机产品,几乎涵盖所有现有型号,是当之无愧的龙头,或将成为发动机专项资金的最大受益品种。预计公司未来将成长为一个能媲美罗罗、GE等世界发动机巨擘的中国公司。

　　(三)关注科研院所改制注入进程

　　目前,中航工业发动机公司的资产证券化率约60%,体外还有4家研究所(具备发动机设计能力)以及哈尔滨东安等数家企业资产,未来随着研究所改制政策的落地和企业的逐步成熟,公司的资产证券化率有望继续提升,盈利能力进一步增强。

　　3.投资建议

　　我们看好公司未来在发动机维修业务和发动机衍生品业务领域的发展潜力,预计公司2015和2016年的归母公司净利润约为11.04亿(+18%)和12.70亿(+15%),EPS约为0.57元和0.65元,当前股价49.02元对应市盈率约86x、75x,维持推荐评级。