土十条或年内落地 六股或将开启土壤治理盛宴(2)

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　　维尔利:平台战略不断深化,餐厨、沼气业务释放加速

　　维尔利 300190

　　研究机构：平安证券 分析师：余兵 撰写日期：2015-11-25

　　餐厨垃圾处理市场即将爆发,公司具有全套处理技术和示范项目优势,有望率先受益:餐厨垃圾十三五市场规模在500亿以上,国家近期执行餐厨垃圾试点城市中期检查,通过倒逼方式推进项目建设速度,明年市场有望加速释放。目前国内能稳定运行的餐厨垃圾处理示范项目相对较少,公司预处理+厌氧消化技术优势明显,并有稳定运行的示范工程,有望在行业发展之初成为标杆典范,快速抢占市场。

　　“固废领域综合平台型公司”战略已见成效并不断深入,业绩增长点多,弹性高:公司通过不断内生拓展加外延并购,目前业务已涉及渗滤液处理、餐厨垃圾处理、沼气工程、垃圾焚烧发电、工业危废等10个细分领域,总市场空间千亿级别以上。其中餐厨垃圾、沼气工程、污泥处理等均是行业爆发前夕,有望成为将来业绩的主要增长点。此外,公司从今年起大力拓展垃圾焚烧业务(单个项目订单额度较大),若或突破,将为公司业绩带来高弹性。

　　在手订单充沛,为今明年业绩奠定基础:截止2015年3季报,公司今年母公司新签订单总额为11.98亿(未包含垃圾焚烧项目和金坛给水工程项目),较去年同期增长190%,比2014全年营业收入高出107%,四季度为传统签单旺季,全年订单总额有望进一步上升。3Q15公司存货、在建工程等较年初均实现大幅增长,显示项目建设进展顺利,为今、明年业绩高增长奠定结实基础。

　　投资建议:我们认为公司14年和3Q15的高增长验证了公司“综合平台型”发展战略的可行性和有效性。公司目前市值在90亿左右,是固废领域市值最小的公司,随着公司在各个新拓展领域的经验不断增多,获取订单的能力不断增强,将为市值扩张奠定基础。预计公司2015-2017年的营业收入分别为11.06亿、16.59亿、23.23亿,归属于母公司的净利润分别为1.53亿、2.24亿、3.13亿,(不考虑增发影响)EPS分别为0.44元、0.64元、0.90元,对应2015年11月24日收盘价25.92元,PE分别为59、40、29倍;考虑增发,EPS分别为0.38元、0.55元、0.77元,对应PE分别为68、47、34倍。我们看好公司的综合平台型发展战略,首次覆盖,给予“推荐”评级。

　　风险提示:1、主要业务市场释放低于预期;2、开工项目业绩确认低于预期。