体育总局召开体育产业座谈会 五股剑拔弩张(6)

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　　贵人鸟:定增获审,大数据带动产业布局

　　贵人鸟 603555

　　研究机构：西南证券 分析师：熊莉 撰写日期：2016-03-15

　　事件:公司发布公告,非公开发行A股股票方案已获证监会受理。此次方案较上次公告稍作调整:募集资金总额由不超过16.8亿元调整为不超过15.4亿元,发行数量由上次不超过5584万股调整为本次不超过6600万股。前次根据定价原则拟定的发行价为30.11元/股,这次修改了定价基准日,尚未公布发行价格。原募投项目并未改变,供应链建设和体育云平台建设项目仍分别为5.5亿和5.3亿元,偿还银行贷款由6亿元降至4.6亿元。

　　柔性供应链管理,提升生产环节利润空间。贵人鸟的鞋类产品以自主生产为主,而服装类产品和配饰产品全部采用外协采购模式。虽然公司与外部工厂多年合作关系良好,但外协生产模式在订单响应速度、产品质量稳定性、利润空间等方面仍然存在一定的弊端。运动服装的复苏倒逼品牌商升级革新,盲目的渠道建设已过时,产品品质的提升和供应链响应速度成为新一轮运动鞋服品牌竞争重要因素。这次定增项目表明公司在历经运动鞋回暖后将着力解决运动服装增长疲软的问题,通过控制供应链快速响应订单需求,在生产、销售、运营三端协同。同时自主生产保证服装类产品质量的稳定性,促使公司的自主研发成果快速转化为具有市场竞争优势的产品,进一步提升生产环节的利润水平。

　　初涉大数据,加码产业布局。公司通过与虎扑合作,在体育用品、智能穿戴设备、健身社交软件、赛事运营等细分领域投资了三十多个项目,拥有海量的人群基数,能够与体育用品制造的主业形成有效协同。本次定增投资体育云平台,目的在于将这些用户数据进行深度挖掘,在体育生态圈的闭环结构内互相提供和利用数据,开展海量用户精准营销。作为最早布局体育大数据的公司,未来公司将拥有以校园运动人群为基础的数据链,聚合大体育产业生态圈资源,有效地促进公司的全产业链扩张。

　　优化负债结构,降低财务费用。与同行业公司资产负债率相比,公司资产负债率明显偏高,2015Q3财务费用同比增长高达83.06%。本次发行并归还银行贷款后,公司的资产负债率将由2015Q3的46.08%降至34.76%,与行业均值较近,财务费用也会有所降低,公司盈利能力得以提升。

　　业绩预测与估值:综合考虑2016年鞋服行业PE均值22倍和体育可比公司PE均值75倍,我们给予公司2016年48倍PE,目标价29.3元。

　　风险提示:非公开发行预案无法过审的风险;募投项目效果不及预期的风险;募投项目转变的风险。