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　　天虹商场:物业出售增厚业绩,转型变革持续深化

　　天虹商场 002419

　　研究机构：长江证券 分析师：李锦 撰写日期：2016-03-15

　　商品管理初见成效,人工及租金压力仍存,经营利润同比下降19.5%。

　　公司2015年营业收入同比增长2.34%,剔除新开店影响,整体可比门店同比下降1.66%,除华中地区实现4.24%的可比门店正增长外,其他地区均出现下滑。公司商品管理初见成效,报告期内毛利率同比提升0.39个百分点。全年归属净利润同比增长124%,主要由于报告期出售深诚公司100%股权,增加利润总额11.44亿元,剔除非经常性影响,经营利润同比下降19.51%。收入端正增长且毛利率提升下经营性利润大幅下滑,主要源于人工及租金费用同比增长8.01%和11.61%,且存款利率降低下利息收入减少,期间费率同比提升1.26个百分点。

　　存量竞争,从供应链、终端渠道、创新业务与组织管理等提升竞争力。

　　终端渠道进入存量博弈阶段,公司率先从多方面引领变革,实现全面竞争力提升。1)供应链层面,强化国内生鲜源头采购和国际直采能力,发展自有品牌、品类集合店及品牌代理,报告期内公司新成立天虹供应链公司和香港供应链公司,实现50个国内生鲜基地的源头采购、20个国家的国际直采,新开9家家居、女杂品类集合馆,累计开设20家,引进3个国际女装品牌的代理。2)终端渠道,打造百货+购物中心+便利店+电商的全渠道多业态布局,优化商品结构、强化购物体验,并借力移动和社交优势提升购物便利性,报告期内新增25家微喔,购物中心全部实现盈利,本地生活服务平台“虹领巾”APP正式发布,报告期电商同比增长70%。3)创新业务,2015年11月成立天虹小额贷款有限公司,拓展供应链金融业务。4)组织管理,扁平化组织层级,并以任务团队新管理方式,提升管理效率和团队工作活力。

　　投资建议:存量博弈下注重商品及服务本质,高管增持彰显公司价值。

　　截至报告期末,公司共拥有综合百货61家,营业面积约175万平方米;拥有购物中心3家,营业面积约22万平方米,拥有便利店166家。公司持续围绕“客户体验”和“商品升级”深耕精作,从供应链、渠道布局等方面创新变革优化。预计2016-2017年EPS分别为0.54和0.61元/股,对应PE为22和20倍。公司股东及高管近期持续以12-13元价格增持,彰显对公司中长期发展的信心,维持“买入”评级。