长江证券：市场特征类似去年12月 三因素致该涨不涨

　　【核心观点】：市场当前处于“该涨不涨”的状态，可能源于：价格已经反映了经济预期，同时热点城市地产限购政策对经济预期修复产生负面影响；市场持续一个半月反弹后，投资者对估值产生了较大的分歧；投资者对通胀担忧，即将于4月11日公布的通胀数据是一个重要观察验证指标。投资者对3月CPI的一致预期在2.5%-2.6%左右。

　　如果公布的3月通胀数据低于预期，缓解投资者通胀担忧，但市场依旧不涨，这说明未来已经很难有超预期利好推动市场上行，我们建议投资者重点考虑控制仓位。如果公布的3月通胀数据低于预期，市场表现正面，我们认为市场短期风险有限，投资者可以继续重点参与交易型主题，并且在市场冲高过程中逐步降低仓位。

　　如果CPI高于市场预期(我们认为这种概率并不大)，那么通胀担忧将继续成为未来一个阶段压制市场上行的主要因素，因为我们预计4月cpi也未必低于3月。

　　一周市场回顾与展望

　　本周，市场出现分化，上证综指下跌0.8%，创业板指上涨1.1%，上证50下跌2.0%。行业表现前三为电力设备(2.0%)，纺织服装(1.8%)，汽车(1.7%)，主题表现靠前的为贵金属指数(4.01%)，摩托车指数(3.53%)，海运指数(3.46%)。

　　从投资者仓位变动看，根据我们的交流，较多私募投资者仓位目前维持在5成左右，显示了规模占比愈发提升的绝对收益投资者当前仓位并不低，在典型存量博弈的市场背景下，这制约了后续行情的空间。

　　当前市场一个重要问题是，投资者普遍认为目前是A股相当好的投资窗口，种种条件都有利于A股。但指数却在此时“该涨不涨”。3月下旬至今，A股市场面临较好的外围环境，经济数据转暖，美联储主席耶伦表态偏鸽派，人民币汇率维持稳定，外汇储备数据上升，投资者对3月经济数据普遍预期乐观，我们在上周发布的《4月观点综述-知止不殆》提出市场可能会有一个冲高的过程，我们建议投资者考虑在这个过程中逐步减仓。但市场指数实际在3000点附近便反复徘徊，表现低于预期，市场“该涨不涨”类似于2015年12月特征(当时市场看不到利空，保险频频举牌上市公司，似乎是增量资金入市验证资产配置荒逻辑，但指数停滞不前)。市场当前为何“该涨不涨”？我们认为只有理解把握此市场异象，才能更好判断未来。

　　我们认为，市场“该涨不涨”可能受到三个因素影响

　　首先，从经济方面，投资者对即将公布的3月经济数据实际上有了较高的预期，经济的企稳已经反应在反弹持续1个半月的市场价格之中。3月经济数据的进一步企稳难以再推动市场。同时，由于前期热点城市如上海，深圳，武汉，南京的地产政策，这些热点城市尤其是上海深圳的周度高频成交数据与价格出现明显下滑。这对投资者经济预期的修复产生了负面影响。

　　其次，当前，投资者对市场反弹之后的估值水平产生了分歧。在本轮反弹的收盘价最低日1月29日，0-3倍PB个股占比达到38.2%，0-5倍PB个股合计占比达到66.2%而在躁动期持续1个半月后，截至4月8日，0-3倍PB个股占比下降至31.4%，0-5倍PB个股占比下降至59.0%，降幅达到7.2%，即有近200只个股估值再度进入5倍PB以上区间。个股估值结构较2014年4月28日的合理结构进一步远离。投资者对当前的估值水平产生分歧。一批个股估值再度进入偏高估的水平。

　　最后，我们认为，市场徘徊不前的原因可能在于对通胀的担忧。即将于4月11日公布的通胀数据是一个重要观察验证指标。当前投资者对通胀的担忧升温，投资者对3月CPI的一致预期在2.5%-2.6%左右。如果公布的3月通胀数据低于预期，缓解投资者通胀担忧，但市场依旧不涨，这说明未来已经很难有超预期利好推动市场上行，我们建议投资者重点考虑控制仓位。如果公布的3月通胀数据低于预期，市场表现正面，我们认为市场短期风险有限，投资者可以继续重点参与交易型主题，并且在市场冲高过程中逐步降低仓位。如果CPI高于市场预期(我们认为这种概率并不大)，那么通胀担忧将继续成为未来一个阶段压制市场上行的主要因素，因为我们预计4月cpi也未必低于3月。

　　行业配置：中期重点关注通胀受益板块饲料、白酒，继续关注高景气度板块新能源汽车、休闲服务、医药生物、汽车等。

　　主题配置：壳价值凸显的公司、迪斯尼、受益债转股的资产管理公司（长江证券）