MCN成网红产业链资本切入点 6股借势直登云霄(7)

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　　省广股份:收入近百亿+布局移动营销/体育营销/电商+再次股权激励,营销龙头持续多拳出击

　　省广股份 002400

　　研究机构：广发证券 分析师：杨琳琳,李涛 撰写日期：2016-04-07

　　事件:2015年收入和归属母公司净利润分别为96.3亿(+52%)和5.5亿(+29%);15年全年EPS 为0.52元(考虑股本摊薄),Q1~Q4EPS 分别为0.06元(+11%)、0.12元(+27%)、0.15元(+76%)、0.18元(+12%)。拟每10股转增3股派现0.70元(含税)。

　　公司预计2016年第1季度归属母公司净利润0.96~1.10亿(+40%~60%)。公司拟以现金2,000万投资易简广告1.7%股权;拟6,175万投资上海凯淳19%股权。同时与双刃剑体育文化传播有限公司签订《战略合作框架协议》。公司拟向激励对象授予2,698万份股票期权,行权价格为18.15元。

　　核心观点:

　　一、2015年归属母公司净利润5.5亿(+29%),若不考虑财务费用(较14年增加0.47亿)+重庆年度和窗之外商誉减值(0.35亿)等因素影响,内生增长大概在30%左右,略超市场和我们预期。2015年收购标的除重庆年度和窗之外之外均达承诺业绩,包括雅润、传漾、韵翔、恺达、中懋、瑞格营销等,其中传漾和恺达分别超0.17亿和0.11亿。

　　二、2015年收入大幅增长52%至96亿,接近百亿规模,省广龙头优势进一步显现,将在品牌优势、媒体议价、平台战略实施等方面进一步体现出优势。2015年整体毛利率为18.0%,同比下降2个百分点,主要是公司为做大体量增加市场份额及获取战略性客户增加低毛利率业务,后续公司将提供多样化优质服务增强黏性,并逐步提高毛利率。媒介代理毛利率同比下降0.7个百分点至13.1%,好于市场预期,主要是统一采购对媒体议价能力提升。数字营销单独提取出来,收入达23.2亿,占总营收24.1%,已有不小体量,同时突显数字营销战略重要性。

　　三、此次省广在移动营销、电子商务、大体育营销领域多拳出击,投资易简广告、上海凯淳、双刃剑体育,将进一步提升省广营销航母集群的竞争力。体育营销将是省广发力新方向,双刃剑和易简均是体育营销领域的先行者,拥有独特资源,与省广在媒体资源、客户资源上可以实现有效对接。

　　四、不到1年再次股权激励,且股权激励价格为当前收盘价,彰显国有股东背景+高度市场化运作的灵活机制,以及管理层对公司未来发展信心,两次股权激励范围更广、激励更深,更好地激励并锁定优秀人才。

　　五、维持“买入”评级。预计2016年净利润7.8亿,按非公开发行完成后总股本10.6亿股摊薄,当前股价对应16年EPS 为0.73元,PE 为25倍。

　　公司后续还将持续投资收购,重点关注数字营销、大数据、新技术/新科技/新产业结合领域投资。

　　六、风险提示:并购整合不达预期,宏观经济不景气对公司广告投放影响。