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　　江苏神通:无锡法兰全年并表,核电订单继续加速

　　江苏神通 002438

　　研究机构：国联证券 分析师：马松 撰写日期：2016-04-26

　　事件:江苏神通(002438.SZ)于4月23日发布2016年第一季度报告。报告期内,公司实现营业收入13,671.32万元,同比增长30.68%;实现归属于上市公司股东净利润1,458.74万元,同比增长44.47%;实现基本每股收益0.07元,同比增长44.47%。

　　点评:

　　无锡法兰并表,增厚母公司业绩。无锡法兰于2015年12月底完成股权过户及工商登记,2016年起正式全年并表。根据业绩承诺,无锡法兰2015年~2017年应累计实现扣非归母净利润6,000万元,其2015年已顺利完成2,073.27万元的业绩贡献。公司2016年第一季度实现营业收入1.37亿元,同比增长30.68%,无锡法兰为业绩增长的主要贡献者。另一方面,公司一季度营业外收入下降32.49%,尚未确认的政府补贴有望显著增厚2016年下半年业绩,业绩反转较为确定。

　　下半年核电订单陆续开工,业绩有望加速反转。核级阀门订单一般需要2~3年的执行期,公司2012~2013年基本无新建机组核级阀门订单入手,仅依靠每年约1亿左右的存量备件市场维持其核电业务。据此推算,最困难的时期即将过去,2015年公司累计签订核级阀门订单愈4亿,加之2014年已签订的2亿,已足以保障其未来1~2年业绩的高成长。核电行业“十三五”规划即将公布,按目前行业的平均测算,2016~2020年我国每年应新开工核电机组6~8台,单台机组所需核级蝶阀、球阀价值量约5,000万元。公司在该领域的市占率接近100%,考虑到核电行业准入的严苛性,将保证公司短期内不会面临新进入的竞争者。

　　外延又添新项目,预打造综合性设备供应商。公司拟募集不超过54,800万元用于“阀门服务快速反应中心”的建设,转型综合性设备供应商态度坚决。阀门作为消耗品其潜在的备件市场巨大,后市场的维修与替换有望进一步助力核电业务大反转。

　　维持“推荐”评级。公司2017年将迎来第一轮业绩高增长期,预计2016-2018年EPS分别为0.19元、0.30元、0.38元,对应市盈率分别为90.5倍、57倍、45.9倍,维持“推荐”评级。

　　风险提示:1、核电沿海机组审批速度低于预期;2、冶金业务下滑加剧;3、大宗商品原材料价格上升。