政府政策利好将持续兑现 六股将迎来发展良机(3)

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　　先河环保:15年业绩增长符合预期,期待VOCs治理的春天

　　先河环保 300137

　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：华巍 撰写日期：2016-04-28

　　结论与建议:

　　公司今日发布2015年报及16Q1的季报,15年实现收入6.28亿元(YOY+42.56%),实现净利润0.87亿元(YOY+20.97%),单季度看,公司4Q实现收入1.40亿元(YOY+53.00%),实现净利润0.10亿元(YOY+46.19%),符合预期。16Q1实现收入1.40亿元(YOY+53.00%),实现净利润0.10亿元(YOY+46.19%)公司营收大幅增长主要是因为合幷广州科迪隆及广西先得公司所致。展望未来,随着《生态环境监测网络建设方案》出台,提出到2020年,全国生态环境监测网络基本要实现环境质量、重点污染源、生态状况监测全覆盖,数据共享,初步建成陆海统筹、天地一体、上下协同、信息共享的生态环境监测网络,公司主导环境监测产品有望取得持续增长。预计公司16、17年分别实现净利润1.14亿元(YOY+31.79%)、1.59亿元(YOY+39.52%),EPS0.33、0.46元,当前股价对应16、17年动态PE41X、30X,公司未来成长性高且确定性强,维持“买入”建议,目标价17元(2017年动态PE37X)。

　　外延式扩张带来业绩增长:公司15年收购的广州科迪和广西先得公司表现优秀,合计实现销售额2.2亿元,贡献净利0.34亿元,占总利润的39.08%。分产品来看,环境监测系统录得营收4.86亿元(YOY+23.32%)占总营收77.51%;运营业务录得收入0.78亿元(YOY+128.21%)占总营收比12.42%。随着《生态环境监测网络建设方案》出台,公司作为环境监测领域的龙头企业有望抓住机遇,积极拓展新市场,业绩有望持续增长。

　　毛利率微升,费用率微升:财务指标看,公司15年综合毛利率49.36%,同比微升0.83pct,为主要是环境监测业务毛利率提升所致。16Q1毛利率46.43%同比下降1.4pct,低于15年全年水平,主要系采购成本上升影响,16年全年毛利率可能略有下降。15年综合费用率29.78%,同比微升0.98pct,主要因为公司业务规模扩大导致销售及管理费用提升,预计后期费用率有望保持平稳。

　　VOCs污染治理行业迎来春天:VOCs是形成PM2.5的重要前提物,若不得到妥善治理,空气质量难言提高。我国VOCs排放量位居世界第一,其绝对排放量比二氧化硫、氮氧化物和粉尘都要高,每年超过2000万吨。15年8月29日新修订的《大气污染防治法》已将VOCs纳入监管范围,提出要引导排污企业从源头开始控制,目前排放标准也正在制定当中。15年6月《挥发性有机物排污收费试点办法》出台,石油化工及包装印刷行业将从10月份开始征收VOCs排污费,政府征收排污费然后支付治理公司治污费用幷加以一定的补贴,能够有力推动VOCs的治理工作。据统计“十二五”末期VOCs市场规模将超过815亿元,而“十三五”期间,其市场规模将超过1400亿元,随着相关政策利好不断兑现,VOCs治理在2015-2017年迎来春天,估计工业企业及工业园区VOCs监测设备需求将超过600亿元。公司15年与雄县政府签署的18亿元VOCs治理PPP协议目前正有序推进中,项目建成后对公司未来业绩高增长提供强力支撑。

　　盈利预测:预计公司16、17年分别实现净利润1.14亿元(YOY+31.79%)、1.59亿元(YOY+39.52%),EPS0.33、0.46元,当前股价对应16、17年动态PE41X、30X,公司未来成长性高且确定性强,维持“买入”建议,目标价17元(2016年动态PE37X)。