中国核建今日上市定位分析

　　中国核建上市定位分析

　　公司基本面分析

　　公司是国内唯一一家30余年来不间断从事核电工程建设的企业,承建了我国全部在役核电机组的核岛工程,在承建历史、承建规模和专业化程度上均处绝对领先地位。

　　二、上市首日定位预测

　　广发证券：5.18元左右

　　申万宏源：3.45-3.49元

　　华泰证券：5.4-7.2元

　　中投证券：7.79元

　　中国核建(601611)新股报告:军工与核电工程领域龙头企业

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：唐笑 日期：2016-05-30

　　公司是实力雄厚的军工工程与核电工程领域龙头企业

　　公司是我国国防军工工程重要承包商之一，也是我国核电工程建设领域规模最大、专业一体化程度最高的企业，代表了我国核电工程建设的最高水平。公司积极开拓工业与民用工程建设业务，重点发展石油化工、房屋建筑、市政和基础设施等多个行业领域的工程建设业务。本次公开发行拟募集资金总额为18.2175亿元，发行数量5.25亿股，最终发行价为3.47元。

　　行业整体增速下行，核电建设是能源长期发展方向

　　建筑业的增长与固定资产投资增速紧密相关，目前处于一个增速不断下行的过程中，大国企新签订单增速不断下行。核电以其安全、清洁、高效等特点成为很多国家重要的能源来源，大力发展核电是我国改善环境的重要措施，未来我国核电建设发展空间广阔。核电工程建设市场为非完全竞争市场，行业内竞争企业数量有限，公司在核电站核岛建设市场处于绝对主导地位。

　　公司在军工和核电工程领域享有绝对优势，工业民用工程领域增长迅速

　　公司在军工工程建设、核电工程建设领域拥有丰富经验、独特优势、行业绝对主导地位以及增长潜力，公司具有稳固的技术优势，管理模式成熟高效。“中国核建”已经成为在国内外享有盛誉的工程建设品牌。工业与民用工程建设目前是公司重点发展的业务领域，已成为公司增长最快的业务，以及收入和利润的主要贡献来源。

　　盈利预测

　　我们预测公司2016-2018年实现归属母公司净利润分别为8.76、9.66、10.15亿元，同比增长分别为9.82%、10.23%、5.12%;摊薄后EPS分别为0.33、0.37、0.39元。我们认为，2016年给予公司15.7倍的市盈率估值较为合理，公司的合理价值应在5.18元左右。

　　风险提示

　　宏观经济波动和核产业政策风险;工程建设经营风险;核安全的风险。

　　投资者可以对中国核建进行关注，从而进行有利投资。

　　中国核建预期发行定价范围3.45元-3.49元

　　主要内容:

　　六只询价新股下周一开始逐日申购。截止5月19日,A股IPO第7批9只新股已有7只开始招股,其中有两只直接网上定价发行,且已于18日和19日两日申购完毕,其余六只新股将从下周一开始逐日申购。预期本批9家新股的融额规模将近50亿元,环比继续上升了8%,其中,中国核建已将预披露时的拟募资规模由27亿元下调至不足19亿元,成为2016年以来除第一创业以外,融资规模最大的一笔发行,因此也备受市场关注。

　　中国核建预期发行定价范围3.45元-3.49元。假设5月20日行业板块涨幅与今日相同,我们以5月19日收盘后相关的数据模拟测算的5月20日建筑业最近一个月静态市盈率约为15.61倍,对应的发行价为3.47元,同时,考察模拟测算回测值,预期发行定价范围3.45元-3.49元。由于中国核建的定价存在不确定性,因此,在报价中必须至少注意两个方面,一是报价不能过低,建议不低于预期的发行价;二是尽可能避免落入10%最高报价量的范围内,否则也将可能因一分之差或申报时间较晚而被视作为无效报价。当然,最终能否入围取决于报价者之间的博弈。

　　5家新股合计所需获配资金量预期在20万元左右。参考2016年前五批新股网下配售比例,预计本轮第一只询价发行新股的网下配售比例平均约在0.01%左右,不排除最终网下配售比例将可能走低,由于中国核建的发行规模较大,预计网下获配比例在0.01%-0.02%,对应的网下拟需资金量预计在11万元-25万元之间。5家新股合计所需获配资金量预期在20万元左右。

　　批前7只新股网上中一签累计所需资金大于一万元的是三棵树、久之洋和上海沪工,分别是15940元、11250元和10090元。

　　国内核电工程市场绝对主导——中国核建。从本批新股的基本面来看,中国核建在国内核电工程市场长期占据绝对主导地位,承建了包括浙江秦山核电站、广东大亚湾核电站在内的我国全部15个已建成核电站,目前正承担国内11个核电站共计24台机组的核岛及部分常规岛建设任务。久之洋的红外热像仪及激光测距仪作为重要的军用设备组成部分,政府采购占到主营业务收入的40%以上,在民用方面,其产品的应用领域非常多,涉及农林业、电力、机械、医疗等多个领域,未来将持续受益智慧城市建设。恒泰实达在电网市场应用经验丰富,与此同时积极向新能源、再生能源综合利用等服务领域拓展。三棵树将成A股民营涂料“第一股”。天顺股份主营第三方物流业务和供应链管理业务,随着新疆天顺哈密物流园区项目的完成,未来有望持续受益“一带一路”的推进;上海沪工是国内知名的焊接与切割设备制造商,具备了国际竞争能力,产品覆盖93个国家和地区,已经取得了中国CCC认证、北美CSA认证、欧盟CE认证;环球印务拥有国际先进的医药纸盒包装生产工艺、随着我国医药工业的快速发展,未来业绩快速增长可期。(申万宏源)

　　中国核建新股定价报告:核电工程寡头,上市再铸辉煌

　　国内核电工程建设引领者,多业务布局扬帆起航。

　　公司是国内唯一一家30余年来不间断从事核电工程建设的企业,承建了我国全部在役核电机组的核岛工程,在承建历史、承建规模和专业化程度上均处绝对领先地位。

　　目前主要经营军工工程、核电工程、工业与民用工程建设业务,部分涉及核能产业化、房地产开发、设备制造、非工程建设投资管理及污水处理等业务,2015年收入/归母净利润410.02/7.98亿元,YOY-8.55%/+19.70%。控股股东中国核建集团是国防科技工业十大军工集团之一,此次发行前持股79.20%。

　　核电迎良好发展机遇,工民用建筑市场稳健增长。

　　近年来我国对于节能减排的要求逐步提高,新型能源优势快速显现,我国能源规划中要求积极发展核电产业,政策导向和需求上升将推动核电建设市场有序扩围。

　　2010-2015年,我国建筑业总产值年复合增长率达13.48%。未来随着PPP模式的推广和一带一路战略的深入落实,新型工业和民用工程市场有望保持稳健增长。

　　核电军工竞争优势显著,科研人才培养体系完善。

　　1)核电工程领域绝对主导地位不容撼动:公司承建了包括浙江秦山核电站等我国全部15个已建成核电站共计30台机组的核岛及部分常规岛工程;2)工业与民用工程建设细分领域飞速发展:公司凭借核心技术为支撑,大力发展工业与民用工程市场,重点拓展技术要求较高的石油化工工程、液化天然气工程(LNG)等;3)科研体系完善,技术人才雄厚:截至2015年末,公司拥有国家认可实验室3个,还建立了全球唯一一家核电建设国际培训机构ICTC。

　　技术研发与商业模式创新构筑公司未来成长新驱动。

　　1)工业与民用工程建设领域将再创新高:2015年公司工业与民用工程实现收入250.49亿,占主营业务收入的比重上升到61.41%;2)技术壁垒垄断广大市场:公司经过30多年核建实践及与国际知名企业合作,核电工程建设能力和技术水平已处于世界领先水平。拥有大型商用核电站的自主化建造能力;3)研发为王,新领域造就新成长:2014年度和2015年度,公司的研究开发支出分别为2.31/2.73亿元,收入占比为0.51%/0.67%,公司还将继续积极开发新产品,拓展新市场。

　　2016-2018年摊薄EPS0.36/0.44/0.51元,合理估值区间5.4-7.2元。

　　经模型测算,我们预计公司2016-2018年归母净利润分别为9.49/11.62/13.38亿元,发行后摊薄EPS分别为0.36/0.44/0.51元。采用分部估值法,可给予公司16年15-20倍PE,相对合理估值区间5.4-7.2元。在没有超募且足额发行的情况下,对应发行理论价格不超过3.85元(对应15年摊薄扣非后PE为17.3X),超过5月20日中证建筑行业最近一个月静态平均市盈率14.49X计算的发行价3.22元。如仍按时发行,预计募集总金额会做相应缩减。

　　风险提示:项目开工进度不及预期;产业政策变动风险;应收账款风险。(华泰证券)

　　中国核建新股报告:核电工程龙头,在手订单丰厚增长可期

　　目前核电板块平均估值在40到50倍之间,考虑到核电工程的毛利率以及发展空间情况,保守估计给予25倍PE估值。军工工程给予50倍PE估值。中国核电总体估值在206.54亿,假设本次发行5.25亿新股,总股本为26.5亿股,对应合理股价为7.79元每股。

　　风险提示:国家核电政策调整风险,宏观经济下滑风险。(中投证券)

　　公司竞争优势分析

　　核电迎良好发展机遇,工民用建筑市场稳健增长。

　　近年来我国对于节能减排的要求逐步提高,新型能源优势快速显现,我国能源规划中要求积极发展核电产业,政策导向和需求上升将推动核电建设市场有序扩围。

　　核电军工竞争优势显著,科研人才培养体系完善。

　　技术研发与商业模式创新构筑公司未来成长新驱动。