医药生物家庭医生新模式 六股或走向巅峰(7)

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　　美康生物:内生+外延 业绩有望保持较快增长

　　美康生物 300439

　　研究机构：西南证券 分析师：朱国广 撰写日期：2016-04-28

　　业绩总结:2015年公司实现营业收入6.8亿,同比增长14.3%;归母净利润1.61亿,同比增长17.1%;扣非归母净利润1.46亿元,同比增长7.5%;经营性现金流量净额1.78亿,同比增长52.4%;EPS 0.52元。分配方案为:每10股派发现金1元(含税);2016Q1公司实现营收1.72亿元,同比增速17.1%;归母净利润3888万元,同比增速17.5%;扣非后归母净利润3529万元,同比增速7.15%;EPS 0.11元。业绩基本符合预期。

　　内生+外延,业绩有望保持较快增长。2015年公司营收实现6.8亿元,同比+14.27%。分产品线看,试剂、仪器、服务以及原料分别同比增长19.69%、-11.68%、10.48%和23.98%,其中公司核心的试剂业务实现了5.34亿元,同比增速达19.7%,远超10%左右的行业增速,这反映了公司渠道下沉效果显著和二级及以下医院市场潜力巨大,我们认为公司试剂有望保持近20%的增速。公司年报及季报收入增速均超过扣非归净利润增幅,主要原因有两点:1)研发投入加大,2015年支出近4000万元,同比增长65%;2)销售投入加大,导致2015年费用率增长近2个百分点。考虑到公司内生业绩增速较快且2015年收购及设立了4家医学检验所以及收购了7个区域渠道商,未来还将有持续外延并购预期,我们认为2016年公司收入和利润保持20%以上增长确定性较强。

　　发展“产品+服务一体化”的商业模式,打造专业医学检验集约化系统供应商。公司为体外诊断行业中发展最为迅猛的新秀之一,销售能力和执行能力显著。公司上市后进行了大量的资本运作,在产品线方面:通过自研+外延,布局了生化、免疫、分子、血球等产品线;在第三方诊断服务方面:除了德盛检验所外,公司通过外延取得了上饶、金华、北京和福州四家检验所;在渠道方面:公司先后收购了新疆、重庆、宁波、上海、山东、安徽和南京7个区域的渠道商;在检验科整体打包模式刚刚兴起的行业机遇下,公司提出发展产品+服务一体化,通过上述布局,公司为打造医学检验集约化供应商战略奠定了良好基础。

　　盈利预测及评级:预计公司2016-2018年EPS 分别为0.58元、0.67元、0.82元,对应PE 分别为47倍、40倍、33倍。考虑到公司在IVD全产业链和全产品线的战略布局,致力于打造诊断产品+诊断服务一体化的商业模式,且从一季报公告显示出公司还存股权融资并积极外延并购预期,预计下半年催化剂较多,维持“买入”评级。

　　风险提示:外延渠道并购及整合进度或低于预期;POCT 及新产品产品放量速度或低于预期。