国防科工局发文促进国防工业科技成果转化(5)

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　　合康变频:新能源汽车核心零部件+绿色出行生态

　　合康变频 300048

　　研究机构：西南证券 分析师：高翔 撰写日期：2016-05-31

　　投资要点

　　公司为同时具有AMT动力总成和整车控制器TCU的稀缺标的。公司是整车解决方案提供商,产品服务覆盖电机、电控、辅助控制器和运营等。动力总成团队来自南车时代,技术能力优异,目前公司辅助控制器市占率30%左右,通过此业务和各大主机厂建立的业务关系,16年动力总成订单有望突破3500套,新能源客车配套业务整体收入有望超过6.5亿元。

　　新能源汽车租赁+充电生态搭建完毕,共享经济模式助力绿色出行。公司将主业电力电子的技术延伸到了充电桩领域,自主生产,成本优势明显。公司通过畅的科技进军乘用车和物流车租赁以及通勤客车运营,自有充电桩产品可连接畅的车云平台实现私有模式和公用模式切换,杜绝推广“僵尸桩”。15年运营车辆近百台,今年目标实现2500辆新能源车运营,充电桩推广5000根。

　　传统主业精细化发展,变频器市占率有望提升。公司高压变频器14年市占率为16%,我们预计18年市占率有望提升至18%。通过整合武汉合康和长沙日业,公司中低压变频器市场份额有望稳步增长。公司控股子公司东菱技术具有交流伺服系统的核心技术产品,公司产品结构调整顺应高端制造趋势。

　　华泰润达与滦平慧通提供稳定可观的现金流,为公司转型保驾护航。华泰润达主营为填埋气发电、余热回收、污水处理工程,项目质地优质,回款来源可靠,16-17年承诺净利润为4600万元和5600万元,业绩超预期为大概率事件。滦平慧通投资建设的40MW光伏电站项目已实现并网运行,预计年净利润贡献超过1200万元。

　　盈利预测与投资建议。预计2016-2018 年EPS 分别为0.44 元、0.56 元、0.71 元,对应PE 分别为43 倍、33 倍、26 倍。预计未来三年公司归母净利润将保持70%以上的复合增长率,给予“买入”评级。

　　风险提示:新能源客车行业不及预期、新能源运营推广不及预期、并购企业业绩实现或不及预期等风险。