北陆药业：世和基因价值凸显 精准医疗持续布局

　　国泰君安证券股份有限公司 分析师:丁丹

　　点评：

　　1、世和基因发展迅速，价值凸显

　　世和基因为精准医疗领军企业,2014年A轮融资投后估值1.5亿元,此次B轮投前估值约6亿元,对应2015年PS约20X,预计2016年PS5-6X,对应一级市场估值相对合理。上市公司股权比例提升幅度较小,一是受A/B轮融资巨大价差产生的稀释效应影响,二是出于世和基因未来谋求独立上市的需要,分析师预计,上市公司有望对其持续投入。借助上市公司渠道优势,世和市占率不断提升,作为国内最早推出ctDNA液态活检产品的企业之一,其市场拓展一日千里。

　　2、短期政策冲击较大，长期发展战略明确

　　细胞治疗子公司中美康士受政策影响较大,预计2016年大概率无法完成业绩承诺,康士控股公司北京纽塞尔其"微移植"技术不受政策影响,发展速度较快。上市公司资本实力提升,外延布局有望提速,分析师预计其将继续加大投入,全面转型肿瘤诊断、治疗服务公司,并与现有主业高度协同,未来产业基金有望与上市公司有持续互动。董事长及高管近期已多次增持,彰显长期发展信心。

　　投资建议：

　　公司公告出资3000万元增资世和基因,持股比例提升至22.73%,标的公司价值逐步凸显。考虑到子公司中美康士因受政策影响2016年大概率无法完成业绩承诺,存在商誉减值风险;公司后续全面转型肿瘤诊疗服务企业,投资收益显现,下调2016年EPS预测至0.10(-0.27)元,维持2017年EPS0.49元,预测2018年EPS0.60元。参考A股同类医疗服务公司估值2017年PE65X,下调目标价至32元,维持“增持”评级。

　　风险提示：精准医疗市场拓展低于预期;监管政策的不确定性。

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