白酒板块要继续重配高端价值成长龙头 基金抢4股(4)

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　　洋河股份:新江苏市场增长持续超预期+产品结构不断升级=你值得拥有

　　洋河股份 002304

　　研究机构：中泰证券 分析师：胡彦超 撰写日期：2016-06-01

　　投资要点

　　点评:我们多次强调公司业绩增长主要来自于新江苏市场的高速增长以及产品结构的不断优化,今年1-4月新江苏市场平均增速达30%以上,成为业绩增长的主要引擎,再次应证了我们的观点,重点参照《新江苏市场拓展成公司近期利润提升的关键,长期看好新业3.5》一文。高端酒梦之蓝1-4月实现30%以上增长,整体毛利率有望进一步提升,而产品和营销方式的不断创新为公司成长提供了后备力量。我们认为洋河借助于自身的五大优势可实现10%-20%的增长。综合来看,公司业绩有保障,分红比例有望持续提升,你值得拥有。

　　新江苏市场继续保持高速增长势头,1-4月份新江苏市场平均增速在30%以上,成为业绩增长的主要引擎。2015年业绩的增长主要来自于新江苏市场,去年省外总体实现了22.5%的增长(绝大部分是新江苏市场贡献的)。2015年共计297个新江苏市场,整体增长在20%以上。2016年划分了393个新江苏市场,今年1-4月份新江苏市场平均增速在30%以上。新江苏市场不断地得到升华,全国333个地级市,2582个县都有营销网点,未来还有很多地方值得去做,持续看好新江苏市场的发展。重点参照我们的《新江苏市场拓展成公司近期利润提升的关键,长期看好新业3.5》一文,里面详细介绍了新江苏市场的打法。

　　公司产品结构不断优化,毛利率有望继续提升。我们认为,消费升级的趋势是势不可挡的。公司2015年海天梦收入占比在70%左右,海天梦三者占整体收入比重分别为30%多、20%多,10%多。在很多苏南地区,梦之蓝成为主流,苏南苏中的县级市场,梦6成为消费主流。2015年梦之蓝保持21.6%的增长,今年1-4月增长35.6%,收入占比达到17.6%。天之蓝也实现了正增长,我们认为,公司产品结构在不断优化,毛利率有望继续提升。

　　产品创新以及营销创新为公司成长提供后备力量。(1)产品不断推陈出新,洋河的、健康的终成趋势。继公司推出微分子酒之后,公司最近推出双沟莜清系列产品:荞麦酒、燕麦酒和莜麦酒,度数是40.8度。三款产品的售价分别为:98元、258元、398元。这些产品的健康来源于原料,例如莜麦被称为五粮之王,具有高蛋白、多聚糖等多种健康特质。今年微分子酒的销售目标是3个亿,莜清产品销售目标是2个亿。我们认为公司的产品创新力强,主打健康酒符合时代的发展,持续增长值得期待。(2)模式不断的创新。公司的营销模式不断推进,宅优购也将帮助企业整合从厂家(F)、零售商(R)到消费者(C)的全销售产业链资源,与此同时工业也将不断的对机制进行调整,灵活的模式为持续发展提供后备力量。

　　行业弱复苏的背景下,洋河未来2-3年借助于以上的五大优势达到10%-20%的增长有望实现。公司2016年初制定了十三五规划,战略称为“宽度一毫米、深度一千米,高度1万米,长度万万米”,努力做最懂酒、最会卖酒的公司。我们认为洋河在今后的竞争当中主要有五大竞争优势。(1)品质优势:不断地推陈出新,发现消费者需求,下一步还要打造的微分子酒,健康酒等。(2)品牌优势:洋河和双沟都是名酒,2015年,天之蓝、海之蓝均成为100-300元的主流价位全国第一品牌。(3)营销优势:最强大的营销品牌,深入推进深度分销模式,打造渠道的差异化。(4)市场的全国化的优势:我们预计洋河今年省外占比可以达到40%,省内外并重。(5)引导消费升级的能力。我们认为在行业弱复苏的今天,未来的消费升级的趋势以及品牌集中度不断提升的趋势势不可挡,洋河未来2-3年借助于以上的五大优势达到10%-20%的增长有望实现。

　　公司分红比例有望持续提升。公司承诺,每年分红不低于30%。趋势来看,近三年公司分红由43%提高至50%。我们预估公司未来资本支出不会有大的支出(除非有大规模的并购),理论上现金流存量会增加,外加上公司核心领导持有公司股权,存有较大的分红派现的内生动力,分红比例有望持续提升。

　　目标价75.2元,维持“买入”评级。我们预计2016-2018年收入为176.58/196.08/219.61亿元,YoY10.0%/11.0%/12.0%;实现净利润56.69/63.88/73.19亿元,YoY5.67%/12.68%/14.57%,EPS 为3.76/4.24/4.86元。目标价75.2元,对应2016年20XPE,公司的新业3.5的拓展或成为股价上涨超预期的因素。

　　风险提示:行业竞争加剧导致净利润率走低、新江苏市场增速出现预期差。