在线旅游酝酿新一轮整合变格局 七只股火力集中

　　在线旅游酝酿新一轮整合 行业集中度或提升

　　在去年收购去哪儿网、艺龙网之后，携程网今年一季报营业收入大幅增长，不过亏损仍在持续。事实上，随着资本的涌入，在线旅游市场快速增长，但相关企业利润表现仍不见起色。在此背景下，行业新一轮整合正在酝酿。

　　业绩不见起色

　　今年一季度，携程实现营业收入43.99亿元，同比增长80%，环比增长45%。携程方面称，这主要因为合并了去哪儿网的业绩。

　　不过，去哪儿网的亏损数字依然巨大，尽管与2015年第四季度亏损近50亿元相比，今年一季度近11亿的亏损已大幅收窄。数据显示，携程网一季度净亏损16亿元。携程联席总裁兼COO孙洁称，市场竞争激烈，所以我们保持有竞争力的价格战略，向竞争对手施加压力。

　　去年携程网收购去哪儿网、艺龙网，但在在线旅业并未形成一家独大。途牛网获得京东领投的5亿美元战略投资后，又取得海航5亿美元战略投资；同程获得万达领投的60亿元融资；驴妈妈获得老牌酒店国企锦江集团的5亿元战略入股，并登陆新三板市场。此外，阿里旅行背靠淘宝、天猫等流量入口，并拥有较完善的金融体系；腾讯也未放弃在线旅游市场。在线旅游市场似乎成为一个烧钱的战场。

　　资本的大量涌入，相关企业的利润表现却不见起色，仅途牛和携程一季度亏损就达到21亿元。途牛第一季度实现营收20亿元，同比增长62.8%；净利润亏损达到5.395亿元。途牛网COO严海锋称，休闲旅游市场已从一线城市发展到二线、三线及以下的城市，市场空间巨大，因此亏损换市场模式还将延续。

　　酝酿新一轮整合

　　市场空间大，行业竞争激烈，企业业绩表现不佳，在此背景下，行业酝酿新一轮整合。

　　市场传言途牛或与同程合并，而途牛、同程的态度颇为暧昧。同程CEO吴志祥表示，如果合并，那是被资本逼的。途牛方面则表示，不回避与携程或者同程之间合并的可能。

　　根据易观产业数据，2016年第一季度，中国在线度假旅游市场交易规模达到166.7亿元，同比增长50.7%。从市场格局上看，市场份额前三名为途牛、携程和同程，分别占比23.2%，22.4%和13.9%。

　　如果途牛与同程合并，其在线度假旅游市场的竞争力得以加强；携程若收购途牛或同程，在竞争格局中也将占据有利位置。目前中国在线休闲旅游市场的渗透率不到10%，相比于欧美市场的40%以上，中国在线休闲旅游市场空间广阔。

　　目前携程主要的业务是机票与酒店业务。今年以来，航空公司陆续出台机票销售方面的新规，在线平台获得的收入将受到较大影响。这意味着，在线休闲旅游市场竞争将更为激烈。

　　作为应对，各大平台积极向上游延伸。以途牛网为例，其2015年收购了中山国旅和经典假期两家旅行社，并投资了打包旅游产品批发商五洲行。（上海证券报）

　　中国国旅

　　中国国旅:免税业前景光明 首都机场免税店或成香馍馍

　　中国国旅 601888

　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：李晓璐 撰写日期：2016-05-27

　　结论与建议:

　　从国人购买力以及中外差距两方面进行分析,我们看好国内免税业的发展前景,而中免公司作为最大的特许经营商将充分享受政策红利的释放。目前公司股价对应2017年PE为21倍,给予买入的投资建议,目标价50元,对应2017年25倍PE。

　　公司的业务涉及旅行社和免税业务两大块。其中免税业务是核心业务,是公司利润的最主要来源,而旅行社业务受制于全行业竞争激烈长期处于低盈利状态。2015年中免公司所得净利润占国旅当年净利润的97%。

　　我们认为中国的免税业正处在起飞阶段,前景光明。中国市场的消费潜力巨大,尤其是奢侈品消费能力居世界首位,大力发展国内免税业对吸引消费回流有重大意义,符合当下大力发展国内消费的政策基调,而我国免税业态单一,限制条件较多,品类偏少,限制了免税业的发展,因此未来免税业的政策松绑空间还很大。

　　2011年海南离岛免税政策的实施是中国免税业的一次成功突破。离岛免税政策实施五年来,政策不断放松,对三亚海棠湾免税店的销售额起到了关键刺激作用。2016年政府开始拓展进境免税店业务,将在19个口岸增设进境免税店,幷提高购物限额。我们推测,未来政府还将继续拓展市内免税店等其他形式,助力国内免税业的发展。

　　中免公司是我国境内五家特许免税店经营企业之一,也是唯一一家可以在全国范围内经营免税店的企业,市场占有率约40%,实力雄厚。北京首都国际机场免税店重新招标,中免公司作为有力的竞争者,如能够在此次招标中成功中标,将对公司的盈利提升有极大的帮助。我们估算2015年北京首都机场免税店的净利润约8.74亿元人民币,基于2015年中国国旅15.06亿元的净利润规模,提升幅度58%。

　　国企改革方面,公司的控股股东中国国旅集团有限公司正在与中国港中旅集团公司筹划战略重组事宜。两大集团合幷后有望一跃成为中国最大的旅游集团,但鉴于旅行社的盈利能力弱,我们预计合幷之后对公司净利润的贡献将不显著。

　　综上,预计公司2016、2017年分别实现净利润16.65亿元和19.40亿元,同比增10.55%和16.54%,EPS分别为1.71元和1.99元。