首批三家试点相互保险社破冰 六股望引领趋势(3)

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　　腾邦国际:Q1业绩增速保持稳健 静待“大旅游”布局落地

　　腾邦国际 300178

　　研究机构：国信证券 分析师：曾光,钟潇 撰写日期：2016-05-03

　　一季报业绩增长22.42%,符合预期

　　公司16年Q1实现营收2.28亿元,同比增长63.87%,实现归母净利润4189.95万元,同比增长22.42%。业绩增速保持较快增长,基本符合此前预期。在行业震荡和战略重大转型的背景下,收入层面的增长依然表现令人表现,预计主要受益于票代业务行业集中度进一步提升以及金融业务的持续靓丽表现。毛利率下降14.97pct,预计与机票佣金率下降、转型的旅行社业务毛利较低以及金融业务增加借贷比例等因素有关。期间费用率下降7.94pct,其中销售/管理费用率分别下降了3.61pct及4.88pct,显示了公司良好的运营效率,而财务费用率增加0.55pct,预计与公司对旗下金融板块中的小额贷及P2P业务增资致短期贷款增加所致,但增幅较年报数据有所收窄,未来公司有望通过对公司融资结构和资金规划进行进一步完善以继续降低这财务成本,提升盈利能力。

　　转型期业绩如期平稳过渡,“旅游×互联网×金融”布局有望加速

　　从15年至今的情况来看,作为公司业务转型关键期,一方面,公司机票业务在行业大变革的背景下,仍取得了较为稳定的业成绩,15年销售额达287亿,收入5.87亿,在机票B2B领域取得了龙头地位;其次金融业务持续亮眼,收入占比达到近36%,增速超过200%,利润相比去年大幅增加。同时,公司盈利水平则有所下降,一方面受机票行业政策收紧的大背景影响,佣金率有所下降,另一方面也是公司从小机票到大旅游的升级转型的客观需要。未来,随着腾邦对喜游收购的完成,公司有望加速进军出境游全产业链,其主业与欣欣旅游以及喜游国旅三者也有望实现乘数效应,有效夯实公司大旅游生态圈布局。并且,随着机票代理主业的政策企稳及集中度提升,以及金融板块布局的持续完善,公司的业绩有望在今年继续保持较为稳健的增长,其在“旅游×互联网×金融”的布局也有望日益完善。

　　战略布局成果初显,看好中长线投资机会,维持“买入”评级

　　假设喜游下半年并表,且考虑增发摊薄影响,预计16-18年EPS为0.36/0.52/0.58,对应PE55/38/34倍。我们认为,15年作为公司“旅游×互联网×金融”战略实施的元年,公司基本实现了业务转型期的业绩平稳过渡,机票业务在行业政策大调整的背景下实现了市场份额、销售额齐升的态势,同时,金融业务布局日益全面,分别取得了再保险、相互保险,保险经纪等牌照,收入及利润占比持续大幅提高;未来,随着票代政策趋于稳定及市场集中度提升,有望利好公司长久发展。并且,在未来顺利完成收购喜游国旅后,公司在“大旅游”方向的布局规划有望逐个落地。我们继续看好公司长期战略布局的发展前景,目前公司股价已低于喜游国旅定增价23.72元,建议投资者积极把握中长线配置机会。

　　风险提示

　　航空公司直销大幅提升和佣金率继续下降的风险;出境游系统性风险(境外目的地政治动乱、恐怖袭击等)。