中国大数据国际标准化工作获重大突破 6股龙头展雄风(4)

（   ）

　　汉得信息 300170

　　研究机构：东吴证券 分析师：郝彪,李奡 撰写日期：2016-04-28

　　事件:公司发布2015年年报及2016年一季报。2015年公司实现营业收入12.18亿,同比增长20.79%;归属于上市公司股东的净利润2.14亿,同比增长20.83%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为1.91亿,同比增长19.19%;每股派发现金红利0.03元(含税)。2016年一季度实现营业收入2.95亿,同比增长19.45%;归属于上市公司股东的净利润0.41亿,同比增长32.62%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为0.36亿,同比增长15.37%。

　　投资要点

　　15年稳定增长,加大研发巩固ERP产商领先地位。在宏观经济增速放缓和下游企业景气度下滑的不利因素下,公司把握行业转型机会和新业务机遇,实施服务能力实现进一步提升。

　　2015年公司主营业务毛利率为40.11%,较去年增长0.52个百分点;净利率上升0.12个百分点至17.63%。随着业务规模的拓展及研发投入的增加,销售费用率及管理费用率较去年同期均有所增长,分别增长0.35和1.98个百分点,其中研发投入为1.1亿元,较去年同期增长24.8%,资本化率比例显著上升6.45个百分点至14.51%。随着业务规模的扩大,经营性活动的现金流入及流出较2014年度均有所增加;而随着公司加大对应收账款的催收力度,应收账款销售占比下降3.52个百分点至42.03%,经营活动现金流状况较往年有较大改善。

　　2016年一季报业绩超预期,迎来开门红。2016年一季度营收和净利分别实现20%和33%的增长,均明显超出业绩预告的上限17%和29%,显示出公司国内高端ERP实施服务领域的领先地位和良好的费用率控制能力。公司在主营毛利率保持同期水平的同时,管理费用率显著下降,由去年同期的18.84%下降了1.46个百分点到17.38%。

　　并购上海达美,SAP专业服务实力显著加强。一季度公司完成了上海达美的收购,凭借其丰富的项目经验,融合成熟的行业解决方案和SAP前瞻技术,结合公司在高端ERP实施服务的经验方面具有明显的优势,公司SAP专业服务实力将得到显著加强。此外,达美在服装行业、高科技行业和零售行业具备较强的业务实力,是对公司现有客户结构的补充,与公司Oracle系统实施业务互补,分享SAP系统在国内市场占有率方面的高增长带来的利益,也使公司在ERP市场上的整体实力增强。

　　“云Mart”打造国内云分销的大众点评,准确解决企业痛点。凭借20年企业客户服务经验,及与国内各大产商的深入合作,公司通过YunMart搭建了一个云产品的大众点评分销平台:在用户数据统一管理的基础上,依据客户个性化需求推荐多种云产品组合方案,增强客户粘性;将多种云服务统一集成,实现产品的互联互通,消灭信息孤岛,让用户实现单点登录,打通了云与云,云与本地的连接,真正满足企业级客户用户需求。

　　未来的收费模式有:1)针对平台上成功推广的产品,向产商和第三方服务商收取佣金;2)提供增值服务,例如凭借汉得20年来累计服务2,000家企业客户的经验和数据,为产商的产品开发提供评测服务,并收取认证费用,以及在企业客户云产品的实施运维过程中收取服务费用;3)其他收费方式包括对产商产品的接口授权费、针对企业客户的账户会员费等。

　　客户群丰富,潜在收入规模巨大。“云Mart”客户群主要来源于三方面:首先是汉得原有的2,000家大型企业客户,假定按照20%的转化率,平均每家每年50万元的产品投入(HR,CRM等领域),收入规模达2亿元,且毛利在35%以上;其次是80万家大型企业的上下游供应商,按照5%的转化率,平均每家每年3万元的产品投入,潜在收入规模达12亿元;最后是市场上4,000万家中小企业,按照1%的转化率,平均每家每年5千元的产品投入,潜在收入规模达20亿元。据此估算,“云Mart”未来贡献年收入有望达到34亿元,且仅汉得原有大型企业用户贡献的毛利就将有望超过7千万元。

　　截止2015年12月,平台上线了100多家提供云MART服务厂商,完成了10个云SaaS服务厂商的单点登陆,产品应用及市场推广前景良好。

　　主营业务稳健增长,供应链金融2016年有望放量:在国内经济形势放缓和下游制造业收入及利润增速下滑等不利因素影响下,公司收入依旧保持了较快增长,凸显汉得在ERP业务的竞争力。利润增速略慢于收入增速,我们预计是公司在新的供应链金融业务和云计算业务投入导致费用增加所致,但投入为未来转型及探索新业务模式奠定了良好的业绩基础和保障。在2015年供应链金融业务流程走通以后,具备较强可复制性,按照保理公司1亿注册资金,在不增加资本金的情况下理论贷款规模可达10亿。除了传统的核心企业经销商客户,未来医院客户拓展潜力巨大,供应链金融业务2016年有望成为公司业绩新增长点。

　　给予“增持”评级:考虑到达美将于2016年并表完成,我们预计公司2016-2018年营业收入为15.12亿、18.51亿和22.35亿,净利润分别为2.63亿、3.40亿和4.37亿,EPS分别为0.32/0.41/0.52元,现价对应PE42/33/26倍。公司传统业绩稳健增长,金融业务即将放量,“云Mart”发展值得期待,维持“增持”的投资评级。

　　风险提示:行业竞争加剧;业务整合风险。