民营医疗服务业将迎发展新机遇 四股抄底资金抢筹(2)

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　　爱尔眼科:医疗服务龙头,连锁模式可复制性强

　　爱尔眼科 300015

　　研究机构：海通证券 分析师：余文心 撰写日期：2016-06-08

　　投资要点:

　　推荐理由一:简单化、标准化、专业化,爱尔眼科的连锁模式具有极强的可复制性。统一模式下不同地区的爱尔眼科发展历程高度同质化,盈利确定性高。公司主业准分子、白内障和视光业务都有一套标准的治疗流程,医生可发挥余地小,公司连锁模式优势主要有以下3点:1.提升医院的医疗服务水平;2.提升知名度与患者信任程度;3.节约管理成本,提高运营效率。随着爱尔眼科的业务逐渐下沉,连锁模式有助于公司充分挖掘各级医院间的协同性,持续提升管理和运营效率。

　　推荐理由二:并购基金提升扩张速度与效率。我们认为,并购基金模式主要有以下3点优势:1.可以减少新建医院对上市公司业绩的影响;2.发挥杠杆作用,用小规模资金实现大规模扩张,提前实现产业链的卡位布局;3.通过专业并购人士进行投资,释放了公司管理层压力。目前,公司已体外收购50余家医院,随着17-20年体外医院逐步成熟并入,公司业绩有望在未来5年内维持35%-40%左右的高增长。

　　推荐理由三:多层次股权激励计划充分调动各层级骨干积极性,促进公司内生业绩高增长。截至2016年一季度,公司已经进行了5轮股权激励(含合伙人计划)--2011年设立股票期权激励计划、2013年向激励对象发行限制性股票、2014年推出“合伙人计划”、2015年推出省会医院合伙人计划、2016年大规模限制性股票激励计划,形成了集团、省会医院、新建医院多层次的股权激励体系。传统的股权激励方式只能保证核心人才和上市公司整体的利益相关,无法摆脱人员吃大锅饭的嫌疑,不能充分激励起新设医院核心人才的能动性。合伙人制度的建立则能进一步激励医院核心人才的主观能动性,解决了传统股权激励大锅饭的问题,使医生收入与所在地分支机构业绩高度相关。合伙人制度将促使公司内生业绩持续高增长。

　　盈利预测与投资建议:当前公司估值水平与历史平均水平基本持平。不考虑体外门店注入,我们预计公司2016-2018年净利润分别为5.78、7.79、10.42亿元,同比增35.12%、34.67%、33.75%,对应EPS分别为0.59、0.79、1.06元/股,考虑可比公司16年58倍的平均PE,以及公司在眼科连锁医院中的龙头地位溢价,我们给予公司目标价40.00元/股,对应16-18PE68、51、38倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:医疗事故的风险。