农林牧渔行业周期未尽期待回响 五股仍将爆发(5)

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　　金河生物:饲用金霉素龙头 扩张之路再起航

　　金河生物 002688

　　研究机构：平安证券 分析师：赵小燕 撰写日期：2016-06-14

　　投资要点

　　事项:养殖景气、成本下行驱动下,公司饲用金霉素业务弹性倍增,有望带动16年净利润同比增长50%。全新战略布局下,公司已突破成长瓶颈再启扩张之路,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。

　　平安观点:

　　饲用金霉素龙头,扩张之路再起航。饲用金霉素行业呈寡头垄断市场格局。经过多年精耕细作,公司凭借先进技术工艺、独特地域优势以及完善的渠道网络,已形成5.3万吨的年生产能力,占到全球总产能约50%。作为细分领域龙头,公司饲用金霉素业务已进入成熟期。为了丰富产品体系,14年以来,公司先后进行了一系列投资动作,并初步完成了涉及药物饲料添加剂、环保、动物疫苗三个领域的战略布局。各个业务板块均由业内领军人物牵头管理,股权激励充分。展望未来,药物饲用添加剂品类扩张、环保动保外延扩张将为公司重新打开成长空间。

　　药物饲用添加剂:成本下行增添利润弹性,品类扩张带来成长空间。16年养殖景气回暖、玉米成本下降将驱动公司饲用金霉素业绩增长重拾弹性。此外,通过整合潘菲尔德,公司已获得直接进入美国动保终端市场的平台,不仅在美国饲用金霉素市场具备更强话语权,同时具备了进一步扩张饲用药物添加剂品类的基础。饲用药物添加剂品种繁多,2008年全球添加剂销售总额便已超过20亿美元

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　　南宁糖业:国有资金注入 进一步壮大制糖主业

　　南宁糖业 000911

　　研究机构：长江证券 分析师：陈佳 撰写日期：2016-06-07

　　事件描述

　　南宁糖业公布非公开发行股票预案,于7日开市起复牌。

　　事件评论

　　国有资金注入,进一步壮大制糖主业。公司拟以16.6元/股向广西农村投资集团、广西新发展交通集团(均为广西国资子公司)发行4159万股、1869万股,募集资金10亿元,用于偿还银行贷款,补充流动资金。且每年以现金方式分配的利润不低于归属净利的10%,近三年以现金方式累计分配的利润不少于年均可分配利润的30%。我们判断,糖价上涨背景下,广西国资为支持制糖主业发展,将其全资子公司的资金注入上市公司,释放国改信号。

　　合资设立并购基金,糖产业有望加速推进。公司于5月28日发布公告,与广西农村投资集团、民加资本、光大浸辉投资、深圳国海创投共同设立南宁糖业产业并购基金,其中南宁糖业出资2.49亿元,占比9.97%。我们认为,并购基金的设立有利于公司糖产业整合推进。本次设立的并购基金拟用于投资国内外糖业资产,公司在收购国内糖厂之余,有望整合国外优质糖业资源,发挥协同作用,促进制糖主业壮大。

　　我们看好公司未来发展前景,主要基于:(1)糖价上涨有望提振公司业绩。16年前5个月南宁白砂糖现货价同增7.45%,环增0.38%。近2个榨季国内甘蔗产量下滑460万吨,预计15/16榨季国产糖产量不足860万吨,国内食糖供需缺口达200万吨,因此我们上调16年国内食糖均价至6200元/吨,预计高点可达6500元/吨,17年均价有望达到6500元/吨。(2)外延并购落地,产能持续扩张。公司通过收购广西永凯和环江远丰糖厂,白糖年产能合计增加20万吨至90万吨,离“百万吨产能,百亿元产值”的目标更进一步;总体上预计2016年公司食糖产量为60万吨。(3)“双高”基地建成,提高种植效率。公司的7.32万亩“双高”(单产由5吨/亩提高到8吨/亩,糖分由12%提升到14%)糖料蔗基地已建成,种植效益和机械化程度的提高有利于公司拓展盈利空间。

　　给予“买入”评级。考虑定增摊薄,我们预计公司16、17年EPS分别为0.36元和0.98元。给予“买入”评级。

　　风险提示:糖价上涨不达预期。

　　,市场规模是单一金霉素品种的近十倍,品类扩张将为公司药物饲料添加剂业务带来新的成长驱动。

　　污水处理:本地运营良好,异地扩张可期。14年公司投资近亿元切入工业污水处理市场,依托具自主知识产权的JAOO 工艺,引入行业经验丰富的专业团队,目标由排污企业转为环境污染第三方治理的先行者。估算工业污水处理市场具备千亿规模,凭借托县园区项目的口碑效应及动力充沛的业务团队,公司正积极寻求异地扩张。

　　动物疫苗:整合升级荐量,外延预期仍存。15年公司成立子公司金河生物制品,由动物疫苗行业领军人物王家福先生出任子公司总经理并持有10%股权,并于当年迅速落地第一个动物疫苗运营平台杭州荐量。通过升级荐量现有疫苗品种及工艺设备,预计公司将陆续推出一系列高品质的疫苗品种。尽管资本投入及人员扩张压力下,16年疫苗业务尚难显著贡献利润,但考虑新品种陆续上市放量及进一步外延扩张预期,预计未来动物疫苗业务将成为公司新的业绩增长点。

　　盈利预测与估值:暂不考虑污水治理、动物疫苗两新领域外延扩张带来的业绩增量,预计公司2016~2018年实现营业收入为16.6、19.8、23.0亿元,对应EPS 分别为0.25、0.35、0.46元,对应6月8日9.66元的收盘价,PE 分别为38.4、27.3、21.2倍。养殖景气、成本下行为公司饲用金霉素业务业绩增长带来弹性,全新战略布局下,公司已突破成长瓶颈再启扩张之路,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示:玉米价格波动、业务扩张不达预期等。