医疗保健行业机遇白马压仓创新扬帆 六股起飞(5)

（   ）

　　鱼跃医疗:电商高速增长 整体业务稳健

　　鱼跃医疗 002223

　　研究机构：长江证券 分析师：刘舒畅 撰写日期：2016-04-18

　　报告要点

　　事件描述

　　公司公布2015年年报,实现营业收入21.03亿,同比增长25.09%,扣非净利润3.5亿,同比增长31.36%。EPS 为0.62元/股。利润分配预案为每10股派发现金股利4元。 2016年一季报收入7.26亿,同比增长35.71%,扣非净利润1.41亿,增长36.74%。预告2016年1-6月净利润增长30%-50%。

　　事件评论

　　各产品线收入稳中有升:分产品看,医用临床系列收入3.98亿,同比增速达192.42%,毛利率下降14.2%;家用医疗系列收入9.48亿,增速10.89%,毛利率上升3.30%;医用呼吸及供氧系列收入7.58亿, 增长9.3%,毛利率上升1.40%。公司销售毛利率为39.82%,扣除上械集团并表因素,公司销售毛利率为42.00%,提高2个百分点。公司电商业绩同比翻倍,收入4亿左右,销售规模占公司整体营收的近20%。上械并表贡献2.94亿收入和2300万净利润,扣除上械并表,公司收入增速为7.79%。

　　线上线下市场齐发力:公司电商业绩同比翻倍,收入4亿左右,销售规模占公司整体营收的近20%。公司从2013年开扩互联网销售渠道, 目前主要有京东、天猫和官网商城。强劲的品牌优势依托互联网购物的便捷性,销量实现高速增长。仅2015年双十一当天就实现2953万的收入,是2014年双十一的2.6倍;呼吸机上市两个月就在天猫销量排名前三。好产品找到好渠道,我们认为电商业务在2016年将持续发力。公司自2014年开发西藏市场,两年时间已经服务于数十家企事业单位,仅农行西藏分行单个项目金额达3000万。在当地成立子公司利于更好扩展市场,抓住这个全国最“缺氧”的地区。西藏常住人口300万,2015年接待约2000万人次旅客,蓬勃的旅游业为制氧机和相关检查器械创造了需求市场。

　　“走出去,引进来”的国际化战略:公司在德国设立生产研发子公司, 利用德国作为精密机械制造强国的人才优势,对公司产品进行研发升级,促进鱼跃品牌的国际化。同时引进代理销售德国先进医疗设备, 寻找海外合作和并购机会。国际化是每家优秀的医疗器械公司想要发展壮大的必走道路,公司不断开拓东南亚市场的自主品牌销售,同时积极布局欧美发达国家市场,通过研发升级为打开欧美市场铺平道路, 是实现长远发展的重要一步。

　　创新思维布局互联网医疗,深入渗透医疗服务各环节:医云健康项目用创新方式实现医生利益绑定,拉动医生积极性,大医生APP 线下导流、线上随访, 帮助医生远程管理病人。目前已经有1000个诊所,5万病人,并且互动率超过60%。我们看好公司互联网+布局,作为器械生产厂家,通过互联网参与到诊断治疗环节中,成为不可或缺的一环,才能牢牢把握客户资源,获取更多销售机会。

　　非公开发行过会,股权激励到位:公司拟募资不超过25.6亿用于扩建家庭和医院用医疗器械、高值耗材类、针灸类产品。员工持股计划认购2.4亿元, 占比约10%,员工均为公司高管,激励充分。非公开发行项目一季度获得证监会发审委通过。募投项目完成后,部分重点产品如电子血压计、医用分子筛制氧机等产能翻番,新产品的产能预计能满足建成后5年的销售,为公司高速增长奠定基础。

　　维持“买入”评级:公司为医疗器械龙头,主营业务扎实稳健,线上线下渠道同时发力;上械集团调整后有望迎来收获期。预计公司2016年、2017年、2018年EPS 分别为0.77元、0.96元、1.17元,对应当前股价的PE 分别为42x、34x、27x,维持“买入”评级。

　　风险提示:业绩增速不及预期