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　　泸州老窖:年份化定价 时间价值凸显

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：王永锋,卢文琳 日期：2016-06-27

　　泸州老窖开始实施年份化定价,时间价值凸显。

　　据媒体报道,近日泸州老窖下发通知,要求国窖1573经典装52度500ml成品酒实施年份化定价,具体零售价定价原则如下:出厂时间5年的酒价格为980元/瓶、6-8年在上年价格基础上增加130元/年、9-11年在上年价格基础上增加260元/年、12-14年在上年价格基础上增加550元/年、15年及以上每年增加1000元。除老窖之外,其他名优白酒也存在年份越久、价格越贵的情况。以茅台为例,2010年生产的飞天茅台终端价格1599元,远高于目前860-900元左右终端售价。

　　名优白酒为粮食酿酒,时间价值来自品质和口感的变化。

　　名优白酒均为粮食酿酒,基酒一般贮藏在地下、岩洞、半地下的酒窖内。在窖藏的过程中,白酒品质和口感均在变化:(1)刚蒸出的白酒中含有硫化物、醛类等刺激性强的物质,会在窖藏过程中挥发掉;(2)使乙醇分子和水分子的排列逐步理顺,使白酒口感更柔和;(3)乙醇在醇酸酯化过程中生成新的酯类,窖藏时间越长生成酯类越多,香气越丰富。因此,名优白酒窖藏年份越长,酒质就会越绵软、柔和、醇香,价值也就越高。

　　年份化定价利于价格及存货价值提升,满足消费升级需求。

　　1、老窖年份化定价实际是变相提高终端价格,终端价格上行后,公司可推出年份产品,提高产品结构。老窖年份化定价可以类比茅台,十五年茅台团购价3750元、三十年茅台8850元、五十年茅台15880元,远高于飞天的价格。2、公司存货价值会上行。泸州老窖2015年存货价值28.60亿元,大多为窖藏基酒,在公司恢复性较快增长的情况下,年份化定价将提升存货价值。3、年份化定价有利于提高价格上行预期,一方面提振经销商信心,另一方面满足消费升级需求,除此之外,投资需求有望逐步恢复,在社会库存较低的情况下,存在新一轮补库存周期。

　　投资建议:预计公司16-18年EPS1.31/1.52/1.79元,公司未来随着渠道恢复有望保持较快增长,维持买入评级。

　　风险提示:销售不达预期