钢铁业三大猜想:三分天下 强强联合 剥离重组

　　钢铁行业:宝钢武钢重组点评,绝对龙头有望诞生

　　公告:周日晚宝钢和武钢同时发布公告,双方控股股东宝钢集团和武钢集团正在筹划战略重组事宜,可能涉及上市公司的重大资产重组,两家公司股票自6月27日起停牌。

　　我国钢铁行业绝对龙头有望诞生。宝钢和武钢均为我国特大型钢铁联合企业,产品均以各种板材为主,包括汽车板、船板、家电板等。2015年宝钢和武钢的粗钢产量为3493.8万吨和2577.6万吨,分别排名全球第五和第十一位,若两家重组合并,则将成为世界第二大,全国第一大钢铁集团,覆盖全国近一半的国土面积,产量占全球约3.7%。我国实际上的高端钢材主要是汽车板与电工钢,而宝钢的高端汽车板和武钢的硅钢市占率均在70%以上,为国内的绝对龙头,两家合并意味着我国主要的高端钢材今后将集中在新的联合体中。

　　我们认为,若宝钢和武钢进行深度整合,新的联合体无论从产量和质量上,都将是国内当之无愧的绝对龙头。

　　强强联合拉开新一轮钢铁行业整合大幕。我国上一轮钢铁行业并购整合潮始于2005年,宝钢和武钢在2005-2009年间分别并购了八钢、韶钢、广钢和鄂钢、昆钢、柳钢,同一时期的并购整合还有唐钢合并邯钢和承德钒钛实现河钢钢铁主业整体上市,鞍钢并购攀钢,济钢吸并莱钢等。从上述几起并购案例来分析,上一轮钢铁行业整合的指导思想是“以大并小,区域整合”,希望大钢厂能够通过自身更加先进的生产和管理能力帮扶中小钢厂脱困。但是目前钢铁行业的现状表明,区域整合的效果比较明显,但“以大并小”的结果却是不及预期的。在行业整体过剩和需求面临拐点的大环境下,以大并小不仅使中小落后产能难以退出,反而大钢厂还会被小钢厂拖累。2015年3月工信部发布了《钢铁产业调整政策(2015年修订)(征求意见稿)》,其中提到,到2025年,前十家钢铁企业(集团)粗钢产量占比超过60%,形成3-5家在全球范围内具有较强竞争力的超大型钢铁集团。我们认为,此轮钢铁行业整合将以“强强联手,区域整合”为指导思想,最终有望形成3家产能规模过亿吨,2家产能规模过5000万吨的超大型钢铁联合体。“强强联手”的思路将大大提高龙头企业的市场竞争力,压缩中小钢厂的生存空间,从而淘汰低效产能,实现规模效应。

　　钢铁行业整合三大猜想:三分天下,强强联合,剥离重组。考虑到工信部征求意见稿提出形成3-5家全球范围内有较强竞争力的超大型钢铁集团,并且宝钢和武钢整合后将覆盖华东、华中、华南三大区域,我们提出钢铁行业整合的三大猜想:一、钢铁行业未来有可能三分天下,华东、华中和华南为其一,西南、西北和华北部分省份为其二,环渤海区域、东北和华北部分省份为其三,形成三家产能规模过亿吨的超大型钢铁联合体;二、三大区域内大型钢企有望强强联手;三、大区域内钢企的区域外资产有可能剥离重组。从以上三大猜想角度,我们推荐以下潜在整合标的:马钢股份、河钢股份、鞍钢股份、山东钢铁、首钢股份、包钢股份、酒钢宏兴、ST韶钢。（申万宏源）