业绩趋缓应收高企 博思软件股权分散小心“野蛮人”

　　成立以来就致力于财政管理信息化的福建博思软件股份有限公司(下称“博思软件”)，将成为当前A股“福建帮”的第105位成员。

　　据《投资时报》研究员了解，博思软件此次上市拟公开发行股票总数不超过1710万股，发行后股本总额将不超过6813.9万股。7月15日，该公司将发行申购，发行价为11.68元。

　　这家以软件产品的开发、销售与服务为主营业务的公司，主要服务于财政票据电子化管理、政府非税收入管理信息化及公共缴费服务领域。过去几年，公司净利润增长态势已趋于平缓，扣除非经常性损益后加权平均净资产收益率更是逐年下降。与此同时，应收账款占比上升，周转率下行。除了业绩上的隐忧外，博思软件还存在股权分散以及实际控制人持股比例较低的风险，本次发行后实际控制人陈航直接持有的股份比例将由28.01%下降至20%左右。

　　博思软件2012年、2013年和2014年的营业收入分别为10074.72万元、9702.33万元和12215.82万元，同比增幅分别是31.62%、-3.70%、25.91%。2015年1-6月，营业收入为4367.95万元，同比增幅为20.56%。

　　可见，过去几年，博思软件营业收入增长放缓。其中2013年营收更是同比下滑，对此，博思软件在招股说明书中解释称，主要系2013年公司受人力及资金的限制，无法参与云南、重庆等地定制软件开发项目配套硬件设备的招投标，收缩了毛利率水平较低的硬件销售业务规模。

　　归属于母公司股东净利润的增长态势更不理想。博思软件2012年、2013年和2014年归属于公司普通股股东的净利润分别为3091.91万元、2977.46万元和3233.98万元，其中2013年同比下滑3.7%，与营业收入的降幅相当，而2014年同比增幅只有8.62%，远不及营业收入同年的增长幅度。究其原因，主要是营业成本在2014年出现了56.27%的大幅增长，致营业总成本增长32.74%，高于营业收入的增幅，同年公司综合毛利率下降近6个百分点。在公司的主营业务中，毛利率最高的软件开发与销售业务收入占比在不断降低。

　　股东权益的收益水平进一步反映了博思软件业绩的严峻。《投资时报》研究员查阅该公司招股书发现，扣除非经常性损益后加权平均净资产收益率在2012-2014年分别24.95%、19.13%和17.68%，呈逐年下降之势。

　　招股书提示，若未来国家对财政票据电子化管理改革及非税收入管理信息化建设的相关规划发生不利调整，或者公司出现不能巩固和提升市场竞争优势、跟不上产品技术更新换代的速度、市场开拓能力不足、募集资金投资项目的实施达不到预期效果等情形，公司业绩增长速度将可能会有所降低，亦可能出现业绩下滑。另外，基于公司资产规模较小，整体抗风险能力较弱，如招股说明书中描述的风险相继发生或出现其他风险，不排除公司可能在证券发行上市当年出现营业利润下滑50%以上甚至发生亏损的情形。

　　随着业务规模的持续扩大和销售收入的增加，博思软件应收账款余额总体上呈增加趋势。2012年末、2013年末、2014年末，公司应收账款净额分别为2151.61万元、2769.79万元、3865.26万元。

　　招股书指出，2013年末应收账款净额较2012年末增长618.18万元，主要系产品化软件销售收入及技术服务收入规模增长，公司在2013年客户未能及时回款，应收款项未能在当年收回；2014年末应收账款净额较2013年末数增长1095.47万元，主要原因是公司经营规模扩大，营业收入由2013年的9702.33万元增长至2014年的12215.82万元，同时，由于个别项目涉及应收账款金额较高，已满足收入确认条件，但客户正在履行其内部审批流程，款项尚未支付。言下之意，应收账款的增长主要是受营业收入增加的影响。

　　而实际情况是，2013年末在公司营业收入同比下滑的情况下，应收账款却同比增长了28.73%；2014年末应收账款同比增幅为39.55%，远大于同年营业收入的增幅。《投资时报》研究员注意到，2012-2014年应收账款占流动资产的比重分别为22.20%、26.99%、36.30%，占同年营业收入的比重分别为21.36%、28.55%、31.64%，均逐年上升。相应的，应收账款周转率由2012年的4.49次降至2013年的3.94次，并在2014年进一步下降至3.68次。与用友网络、久其软件、东软集团、榕基软件、东华软件这些同行业上市公司的平均数相比，博思软件应收账款净额占流动资产的比重偏高，而应收账款周转率明显偏低。

　　若金额较大的应收账款不能及时回收，将影响公司的资金周转速度和经营活动的现金流量，给公司的营运资金带来一定压力。

　　万科的股权之争不仅给看客们带来了一出高潮迭起的大戏，更是给股权分散的上市公司敲响了警钟。即将登陆创业板的博思软件，也存在股权分散以及实际控制人持股比例较低的风险。

　　博思软件前身福州博思软件开发有限公司由陈航等11名自然人共同出资成立，陈航自博思有限设立时即为公司第一大股东，持有博思有限45%的股权，其持股比例在公司存续期间逐渐稀释。至发行前，公司总股本为5103.9万股，实际控制人陈航持股比例为28.01%。根据本次发行方案，预计发行后实际控制人直接持有的股份比例将下降至20%左右。公司股权相对分散，将使得公司有可能成为被收购对象，万科便是前车之鉴。

　　公司股权分散，在一定程度上会降低股东大会对于重大事项决策的效率，从而给公司生产经营带来潜在的风险。